投资要点

　　公司是一个以化纤纺丝、织造为主业，印染、服装、纺织助剂、贸易等多元发展的综合性股份制企业。

　　公司主营业务结构清晰。主营业务收入主要来源于丝织品、化纤长丝及印染。

　　业务快速增长，盈利稳步提升。经过2005年快速发展后，2006年公司产销稳定。2006年净利润同比增长18.66%；公司各项盈利指标也是呈现稳步提升的趋势。

　　公司高端优势明显。公司拥有技术、掌握高端市场、打造完善产业链以及地利等优势。公司已从原来的劳动密集型企业转型为技术和资金密集型企业。

　　纺织盈利能力强于对手。丝绸股份纺织业务收入大约是新民科技的2倍，但纺织业务综合毛利率只有新民科技的2/3，纺织业务的盈利能力低于新民科技。

　　公司发展目标明确，继续提升产品档次。募集资金将投向年产220万米高档真丝面料生产线建设项目和年产2000万米高档仿真丝面料生产线建设项目。预计1年后可投产，将可产生4亿元收入和4177万元利润总额。我们估计公司2007～2009年EPS分别是0.449、0.625和0.802元。

　　可比纺织上市公司2006~2007年的平均PE分别为42.83倍和32.46倍，以2007年平均市盈率来计算，公司对应的股价14.5元。

　　而新民科技2006年发行后摊薄净资产收益率达到11.6%，仅次于众和股份，处于上游位置，所以我们认为公司应该可以享有更高的PE估值，33倍的估值对应股价是14.8元。中值为14.65元，那么我们估计新民科技上市后的合理价格在14.05～15.15之间。近期中小企业的发行市盈率大概为20~24倍，所以我们建议申购价格区间为8.14~9.77元，其发行价中值为8.95元。

　　I.公司概况

　　公司前身为吴江新民纺织有限公司，新民纺织有限公司于2001年4月3日整体变更为江苏新民纺织科技股份有限公司。股份公司于2001年4月28日在江苏省工商行政管理局登记注册成立。目前注册资本为人民币8,078.7万元。

　　公司主要发起人是：柳维特、吴江创业发展有限公司、周建萌、姚晓敏、陈兴雄、陈建华、杨信兴、姚明华、北京汇正财经顾问有限公司、苏州大学纺织技术开发中心。

　　截至2006年12月31日，公司的总股本为8078.7万股，总资产7.41亿元，总负债4.96亿元，股东权益1.81亿元，资产负债率为66.93%。

　　公司是一个以化纤纺丝、织造为主业，印染、服装、纺织助剂、贸易等多元发展的综合性股份制企业。目前，公司年产各类差别化纤维6万吨，真丝、人丝及合纤纺织品3500万米，印染8000万米，服装70万件，纺织助剂1万吨。年销售收入超10亿人民币，其中自营进出口总额2500万美元，主销欧美等国。在2004～2005年度、2005～2006年度中国纺织工业协会组织的全行业竞争力综合测评中，公司连续2年入围“中国丝绸行业竞争力前十强”；根据中国纺织工业协会的统计，公司2004和2005年度均进入“中国丝绸行业销售收入前十名”，分别名列第6和第7名。

　　公司IPO前的总股本为8078.7万股，拟发行3000万股，占发行后总股本的27.08%。新股发行后，吴江新民实业投资有限公司的实际持股比重将由86.16%下降到62.83%，仍为公司的实际控制人。

　　II.经营情况分析

　　主营业务结构清晰

　　公司的主营业务收入主要来源于丝织品、化纤长丝及印染。丝织品和化纤长丝更是已经成为贡献最明显的两种主导产品。其中，丝织品用于制造裙装、礼服等各类高级时装和成衣及内衣，制造家纺和装饰用品等丝绸复制品。丝织品由公司母公司丝织分厂、控股子公司达利纺织和新民化纤生产。丝织品主要包括真丝织品、人造丝织品和合纤丝织品。

　　化纤长丝方面，2006年产能为60000万吨，产量48809万吨(2006年12月份，子公司新民化纤又引进并安装了新的化纤纺丝设备，当年并没有贡献产量，估计2007年将产生贡献)。达利纺织和新民化纤主要生产化纤丝织品。化纤长丝90%以上是差别化纤维，用于织造仿真丝织品、仿麂皮及其他各类特殊功能性织物。

　　综合来说，截至2006年底，母公司的真丝织品产能约为年产280万米，新民化纤的化纤丝织品产能(包括人丝织品和合纤丝织品)约为年产1900万米(考虑了2006年下半年新引进的42台喷气织机产能)，达利纺织的化纤丝织品产能约为1500万米。

　　除了丝织品和化纤长丝，公司还进行印染加工，一是印染加工服务，即接受外来委托加工并收取加工费；二是印染生产，即根据客户要求外购坯布并进行印染加工后出售。

　　该项业务产能约为8000万米/米。

　　业务快速增长，盈利稳步提升

　　近年来，公司的主营业务实现了快速增长，2006年和2005年分别比上年的增幅各达到了8.13%和35.15%，主要是公司于2004年建成投产的化纤长丝业务产销量在2005年度得到快速发展，2006年度产销量逐渐稳定。

　　随着2004年建成投产的化纤长丝业务的开展，化纤长丝已经成为公司的最主要产品，盈利贡献最大。这个也是2005年收入增速较大的重要因素。

　　2006年，公司依然呈现良好的发展格局。2006年净利润同比增长18.66%，2006年扣除非经常性损益后的净利润为3,857.70万元，较2005年扣除非经常性损益后净利润2,209.54万元增长74.59%。主要得益于：(1)公司产品毛利率水平的提高；(2)公司2005年度实施了挖潜改造技改工程，产品产销量均有所提升，其中高仿真化纤面料技改项目已于2005年8月达产，增加了42台喷气织机的产能，使得2006年度人丝织品和合纤丝织品销量同比分别提高了26.46%和17.89%。