发行股份             净资产             

嘉应制药    ００２１９８    ８２００万股    ２０５０万股         ２．４２元     １２月１８日

发行价        发行市盈率     中签率         发行方式                                     保荐机构

５．９９元    ２９．９５倍    ０．１３８％    网下向询价对象配售和网上定价发行相结合        国信证券

主营业务    中成药的研发、生产和销售，以治疗喉科、感冒类中成药为主导产品                    

　　□和讯信息 王艳 

　　嘉应制药是一家中药制造企业，以治疗喉咙科、感冒类中成药为主导产品，共拥有5个剂型65个药品品种的生产权，其中OTC品种48种，列入国家医保目录的品种26种。

　　行业快速增长

　　公司主要产品为咽喉用药和感冒药。2005年，国内咽喉用药产品市场规模大约在30亿元左右，年增长率为11%-21%，预计2010年将达到45亿元以上。感冒药市场容量则更为乐观。2005年感冒药销售额约为80亿元，中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额。随着人们对中药抗病毒、抗菌功效的逐步认可和对西药制剂副作用的顾虑，中药感冒药地位呈上升趋势。

　　具备一定竞争优势

　　从相关信息来看，公司有望把握住行业发展所带来的成长机遇。一是因为公司主导产品具有较强的保护优势，进入门槛相对较高。双料喉风散是挖掘清朝雍正年间民间秘方研制而成，并在此基础上研发出双料喉风含片。其有关配方的“一种药物组合物”的专利申请已于2007年获得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》，在未来20年内对其核心技术加以保护。

　　二是因为公司主导产品价格低、利润高，具有较强的价格调整能力。以1g装双料喉风散为例，其平均销售价格仅为2.78元/瓶，远低于同类产品，而其成本则为0.51元/瓶。双料喉风散、重感灵片在2006年和2007年1-6月的毛利率分别高达79.51%、79.52%和50.40%、49.10%。

　　关注两大成长支点

　　未来嘉应制药的成长支点主要在于两点。

　　一是募集资金投入项目。公司的募集资金计划将主要投向畅销产品双料喉风散的系列化开发，以及保健药固精参茸丸产品的生产开发。上述产品均已取得相关主管部门颁发的药品生产许可证。公司目前主导产品的产销率超过90%，有一定产能瓶颈。此次募集资金中约1亿元投向双料喉风散系列产品。公司预计项目达产后，随着产能的扩大，双料喉风散产品的年销售收入会增加约4816万元，双料喉风含片的年销售收入会增加约7600万元，从而成为公司新的利润增长点。

　　二是储备品种。嘉应制药委托北京阜康仁生物科技公司进行双料喉风散系列产品的研究开发，包括软膏和喷雾剂两种新剂型。生产批文及生产工艺的技术资料均由公司单独享有。药理学实验证明此两种产品在抗炎、止痒、消肿止痛、祛腐生肌各方面均有较好效果，预期将获得较好的临床疗效，该系列产品拟于2007年完成临床试验并申报批量生产，有望成为未来几年的利润增长点。

　　行业分析师预测公司08年每股收益有望达到0.35元，可赋予08年40倍市盈率，再考虑到新股溢价预期因素，该股二级市场定位可落在14元至16元之间。

　　嘉应制药  （002198 行情,资料,评论,搜索）

　　均值区间：12.55－15.20元

　　极限区间：8.00－24.00元

　　光大证券：13.22-13.63元。2005-2006年公司主营业务收入增长速度为43%、17%。公司尽管比较小，但是并没有体现连续的快速成长性。公司认为目前产品供不应求，主要限于产能不足。

　　海通证券：8.75-10.50元。公司业务简单，主导产品为双料喉风散和重感灵片，双料喉风散具有一定的发展空间。募资项目将提高公司竞争力。

　　国泰君安：11.3-17.7元。公司是一家小的中药制造企业，业务结构比较单一，主导产品处于激烈竞争的态势中。

　　中信建投：20-24元。公司产品价廉物美，定位中低端市场，营销策略的改善将大大提高公司的产品销售能力。但公司仍面临规模小、产品结构单一的风险。合理目标价7.3-8.3元，首日开盘价可能达到20-24元区间。

　　兴业证券：8-10元。在医改、“新农合”的契机下，低价中成药具有一定优势，公司产品在低端市场有发展空间。 (记者 王子芳 整理)