新股发行制度将变盘

　　一场意义重大，仅次于股权分置改革的制度性变革或许很快就会正式启动。面对愈发增多的要求改革新股发行制度的社会呼声，中国证监会近日邀请部分机构和学者就现行新股发行制度存在的问题进行座谈，并于不久后将向社会公开征求改革意见。

　　 相关人士表示，这项意义重大的改革将会是一个系统工程，其中包含新股发行审批、询价及发售各个过程，“改革肯定是一个逐步的过程，也需要一段相当长的时间”。

　　 全面完善

　　 “改革或许很快就要来了，证监会相关部门已经几次向我们了解对现行新股发行制度的意见，”上海某大型证券公司投资银行部业务董事告诉本报，“这场改革会是一个很全面的完善。”

　　 知情人士表示，目前最为迫切需要改变的，是新股发售过程中向机构投资者过度倾斜的现状。

　　 中国证券登记结算公司人士透露，监管部门有意通过降低每户投资者的申购上限等方法，让中小投资者获得更多的新股中签机会。

　　 利益博弈变局

　　 然而，新股发行制度的改革必将导致利益相关方的博弈变局。“如果单一账户在申购新股时的上限大幅下调，显然也将大幅度降低大资金‘打新’的平均收益率，”上海某资产管理公司副总告诉记者，机构的资金使用是很讲究成本与收益的比较的，一旦某项投资的收益率明显下降，那么资金很快会撤出这一领域。

　　 不过，一些私募资金也可能通过使用多个账户来化解规则变化带来的冲击。(经济观察报)

　　九三学社：新股发行最好“一人X手”

　　“股改以后，越来越低的中签率使得大多数中小个人投资者只能与新股发行大潮隔海相望。”记者昨日从九三学社广东省委拟在今年两会上提交的提案中获悉，现在包括发一两千万股的中小板股票都要让机构先分掉20％，一级市场的无风险收益大部分进入机构投资者的腰包。因此，他们建议，应改革新股发行制度，实行机会更加均等的“一人X手”制，让更多中小投资者平等分享一级市场收益。

　　九三学社广东省委在提案中指出，股改以后，新股发行取消了原来曾经实行过的市值配售方法，采用了网下配售和网上申购相结合的做法。越来越低的中签率使得大多数中小个人投资者只能与新股发行大潮隔海相望。

　　发行过程过度向机构投资者倾斜

　　提案指出，现行的新股发行制度形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。但向大资金倾斜、不考虑散户利益是当前发行机制存在的一个大问题。眼下，多只新股发行的网下中签比率大约是网上的3倍，发行过程过度向机构投资者倾斜有违公平原则。由于发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，而中小投资者只能参与网上申购，而机构占据了进行网下申购的优势，因此中小投资者中签的机会就低了很多。广大中小投资者由于缺乏融资渠道，只能用自有资金申购；而机构则可以通过短期融资调集大批资金，又降低了中小投资者申购成功的机会。

　　询价环节流于形式没发挥应有作用

　　提案认为，在国际成熟的股票市场，新股跌破发行价是常有的事情。如果上市后涨幅过大，就意味着询价机制没有起到应有的作用，这对于承销人来说是种失职。但是，这种状况在我们目前的市场中却是一直发生。每个新股都这样，这只能说明询价机制因某种原因而存在问题。而由此产生的“新股不败”现象，对于股票一级市场与二级市场的风险与收益的平衡是不利的。如果说网下申购是与询价机制配套的一种做法的话，那么在明知询价机制基本上不能起到有效定价作用的情况下，继续进行网下申购就没有必要了。

　　巨额申购资金聚集影响金融稳定

　　提案还认为，新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据，将大量资金吸引到认购新股的行列之中。加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素，节奏时快时慢，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。显然，当几万亿元的资金聚集在一级市场，为认购新股而忙进忙出，无暇进入到正常的生产与流通领域的时候，必然影响到金融体系的平稳运行。这一方面降低了资金的使用效率，另一方面又对金融安全与稳定造成不利影响。同时，询价机构利用金融手段获得大量的短期融资，使银行资金大量流入股市，破坏了国家紧缩银根政策的落实。

　　他山之石

　　让更多中小投资者

　　分享一级市场收益

　　在英、美、中国香港等成熟资本市场，新股发行都首先保证中小散户申购。比如中国香港市场在新股发行上就采用了“一人一手”制。发行人为了照顾中小散户，不论其资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股，这是世界各地大型国有企业IPO时的一种通常做法。通常而言，给予“一人一手”优惠的公司上市前都是国有企业或政府资产。在香港，每当这类新股发行，全城都会掀起一股认购热潮，在一定程度上普及了投资文化，并强化了人们对蓝筹股的偏好。同时，由于大型公司新股发行价格的低风险，香港市场允许中小个人投资者按自有申购新股资金的若干倍数申请贷款，这也大大地提高了中小投资者参与新股发行的积极性。

　　“一人X手”制有利于“更多群众”分享新股发行的低风险利润，拥有更多财产性收入。(广州日报/黄蓉芳)