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德邦物流IPO:净利“注水” 毛利率“普衰”

来源:财经网    作者:    2017-04-27 08:03:04
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  近期,素有“零担物流老大”的德邦物流在证监会网站披露招股书,开启IPO冲刺之旅。招股书披露,德邦物流拟于上交所上市,发行不超1.5亿股,募资29.88亿元,用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置、信息一体化平台建设等。

  德邦物流本次IPO冲刺已属于“二进宫”。早在2015年7月,德邦便向证监会提交过招股书,欲以“快运第一股”姿态登陆A股,谁料一场连环股灾彻底打乱证监会新股发行审核节奏,德邦物流IPO脚步就此搁浅。

  这一等就是1年半。可恰恰就是在这1年半时间里,物流行业的资本运作格局风云突转:

  先是圆通速递曲线借壳大杨创世,抢走“中国快递第一股”头衔,接着中通快递纽交所上市成功,随后申通、韵达、顺丰接踵而来,纷纷借壳登陆A股。顺丰和“三通一达”密集卡位资本市场,正式宣告快递行业从内生积累1.0时代跨入资本运作2.0时代。

  相形之下,一心追求IPO姿态的德邦物流属于“起个大早,赶个晚集”,在借力资本跑马圈地阶段,明显已落后一个身位。

  值得注意的是,在德邦物流本次IPO募资用途一栏中,零担和快递车辆购置两项投入达23亿,占募资总额比例高达77%。其急切追赶之心显而易见。

  但财经网梳理招股书后发现,尽管近3年营收保持27%以上的复合增长率,但德邦物流的扣非净利润却连续3年不增反降,营业网点缩水,整体经营成本大幅攀升,包括毛利率、经营现金流、净资产收益率、资产负债率、应收账款在内的多个核心财务指标均显现出“亚健康”状态。

  在物流快递行业愈来愈呈现“赢家通吃”的寡头化产业趋势格局背景下,IPO已然落后一步的德邦物流,欲借力资本市场实现弯道超车,似乎并非易事。

  营收利润悖反巨额政府补贴“粉饰太平”

  零担业务一直德邦物流最大的收入来源。所谓零担业务介于快递和整车运输之间,按一般规则,单票重量0-30KG属于快递业务,6000KG以上则为整车业务。定位于“中国性价比最高的重货快递”的德邦物流,主打便是30KG-500KG之内的零担业务,在此基础上又细化为精准卡航、精准城运、精准汽运、精准空运、整车运输等多层次业务线。

  这种差异化经营思路造就了德邦物流“零担老大”地位,但公路货运和快递逐渐交叉渗透,让德邦明显感到了压力。

  招股书对此专门做了风险提示:公路货运进入门槛较低、同质化严重、市场竞争激烈,而且快递企业在取得资质后也可开展公路快运业务,这也加剧了细分行业之间的竞争和渗透趋势。

  对自身零担主业低壁垒的担忧以及对高毛利快递市场的觊觎,让德邦于2013年11月正式进军快递业务。截止2016年底,其快递业务网络覆盖31个省直辖市,315个城市,2015年快递业务收入同比上升260.75%,2016年则同比上升130.81%,业务规模发展迅速。

  从上图中可以明显感受到近3年德邦物流在细分业务结构比例上的倾向性变化。

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