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老字号不易受资本市场待见 广州酒家能值多少钱?

来源:证券时报    作者:余胜良    2017-06-20 05:16:02
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  广州酒家即将挂牌上市,不少人开始关注这家公司会有多少个涨停,什么价格下值得投资。

  广州酒家IPO后总股本3.54亿股,按13.18元/股发行价格计算,目前市场估值是46.66亿元,2016年营业净利润2.66亿元,其市盈率为17.54倍。

  全聚德和西安饮食是A股比较纯正的餐饮股,主营业务集中,而且由于都是老字号和国企,所以具有比较强的可比性。西安饮食多年来净利润在亏损和微盈之间,可以说沦落为一家壳公司,一家新上市公司的市值和其不具有可比性。全聚德的主要经营地在北京,全国连锁,但营收和利润主要是由北京市场贡献。从主营业务上看,全聚德和广州酒家相当,拿广州酒家和全聚德相比更为恰切。

  问题是,目前全聚德市值只有62亿元。当年,湘鄂情(现改名*ST云网)上市之后,市值一度超过全聚德,不过没多久,就在各种因素冲击下日薄西山。按照资本市场向前看的估值方式,是否应该给予广州酒家像全聚德一样或者更高的估值?

  全聚德的名头可是很响的,算是首都北京名片,一上市就有分析师不停推荐,推荐的原因是品牌稀缺,还异地扩张,所以有成长型。

  不过这么多年过去了,全聚德营业收入增长了不少,但是利润没怎么增长,市值和当初上市时变化不大。

  此外,西安饮食下面的老孙家也算是稀缺资源,不过稀缺资源并没有换成钱;豫园商城的餐饮也非常驰名,规模比西安饮食还要大,今年一季度营业收入下降1.98%,去年餐饮业营业收入比前年微降;金陵饭店去年餐饮业营业收入1.50亿元,前年为1.42亿元,同比微增。

  老字号的生意好,顾客盈门,而且价格卖的也不便宜,为什么赚不到钱?这跟大多数人的直观感受非常不同。假若广州酒家像这些老字号儿一样,那就意味着增长潜力有限,投资价值不足。

  老字号寄托的主要是情感,人们认的不仅仅是品牌,还有场地。但是老字号的标准化、效率都是问题,尽管生意好,成本却高。据相关数据显示,1600多家老字号餐饮中,20%长期亏损,有的甚至被市场淘汰。约有70%勉强维持现状,其中只有10%经营良好。

  广州酒家又和上述餐饮上市公司有所不同,虽然叫酒家,其实是以食品制造业为主,月饼占了营收的四成,毛利润却占一半以上。招股书显示,广州酒家餐饮业务拥有15家直营店,1家参股经营店和1家加盟店,均位于广州。食品制造业务方面,有114家饼屋直营店,43家饼屋加盟店。

  月饼有很强的季节属性,同时又有礼品属性,有不少人认为卖月饼没有多少想象力,这就错了,看广州酒家财报就知道,卖月饼比开酒楼赚钱多了。而且,月饼制造容易把控质量,容易批量制作,可以降低成本,利于品牌输出。生产和销售的规模容易扩大,要比餐饮业的想象空间大得多。

  假若是按照食品制造,广州酒家的估值逻辑就会有很大不同。涪陵摘菜市盈率为34.7倍,三全食品为66倍,绝味食品32倍,桃李面包57.6倍。给广州酒家按照35倍市盈率计算,市值也会超过全聚德。

  餐饮业估计是中国提供就业岗位最多的行业,有肯德基、麦当劳的示范作用,中国餐饮业一定是奋勇向前,未来肯定会出现一些行业巨头,突破发展瓶颈。

  和A股的不少中华老字号不同,中国其实也有不少新兴餐饮企业海外上市,比如呷哺呷哺。这家公司聘请的是有国际大公司工作经验的高管,一开始就要做大规模,快速扩张,计划和战略非常详尽。

  呷哺呷哺2016年全年收入为27.58亿元,同比增长13.8%,净利润为3.68亿元,同比增长39.7%,2015年净利润则同比增长86.5%。

  这样的收入和增速,秒杀中华老字号。

  餐饮突破,主要还靠店面数量。能够快速做大的,都是比较容易进行复制的公司,其中火锅最多,估计就是因为在中餐中这个门类最容易复制,质量容易控制。

  快速扩张的餐饮企业背后,一般都有资本做助推,A股缺少类似企业,由于多年没有餐饮企业上市,限制了PE在餐饮企业的投资,有潜力的企业也大多选择到海外上市。

  在IPO排队餐企中,还有九毛九和同庆楼。

  这是比较矛盾的选择,老字号表现不出色,是否还要开放上市闸口?
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