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    新股解读|中国铁塔:为何我是三大运营商的亲儿子?

    广告:中金在线 2018-05-16 18:14:33 来源:智通财经 作者:
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      “千呼万唤始出来”,早在2017年,市场上便流传着中国铁塔将上市的消息,但一直未得到证实。而最近中国铁塔的这一举动,无疑是向市场呐喊“我要上市啦”。

      中国铁塔已于近日向联交所递交了IPO招股书,申请主板上市,中金公司、高盛为联席保荐人。

      虽然中国铁塔已启动了IPO进程,但这家公司的成立时间还未满四年。2014年7月15日,该公司以“中国通信设施服务股份有限公司”的名字宣布成立,并于当年的9月2日更名为“中国铁塔股份有限公司”。

      与一般的公司不同,中国铁塔成立之时就背负了特殊使命,该公司是由通信运营商中国移动(00941)、中国联通(00762)、中国电信(00728)联合发起成立,将三大运营商的重资产业务:通信基站建设业务,分离出来单独运营,以实现“共建共享,节约成本”的重任。

      作为三大运营商的“儿子”,中国铁塔几乎吞下了国内通信铁塔基础设施的整个市场,2017年所占的市场份额高达97.3%,截止2017年12月31日,该公司运营管理着约187.2万个站址,并服务着约268.75万个租户。

      租户远多于站址,这与中国铁塔“共享、共赢”的商业模式有很大关系。在一个站址上增加一个额外租户的资本开支远低于自建站址,所以中国铁塔通过共享折扣优惠,鼓励三大通信运营商更多的以共享方式使用站址,使单一站址从单租户变为多租户。这样的共享商业模式,效果是挺明显的,从2015-2017年,站均租户数分别为1.28、1.40、和1.44,逐年上升。

      在以共享方式增加站均租户数的同时,中国铁塔也通过增加站址来实现租户的总体增长。站址分为铁塔站址和室分站址,从2015-2017年,铁塔站址的年复合增长率为10.5%,而室分站址的年复合增长率高至161%,室分站址爆发式增长。

      
    新股解读|中国铁塔:为何我是三大运营商的亲儿子?


      图:中国铁塔站址增长情况

      在站均租户数提升、站址总数增加的情况下,中国铁塔业绩增长明显。(由于该公司在2015年10月才开始全面业务运营,因此2015年财务资料与2016、2017不具可比性。)2017年,中国铁塔的营业收入同比增长22.62%至686.65亿元人民币,利润由2016年的7600万元增长至2017年的19.43亿元。

      
    新股解读|中国铁塔:为何我是三大运营商的亲儿子?


      图:中国铁塔近三年业绩情况

      虽然中国铁塔的业绩逐渐得到改善,但市场对其的发展仍心存疑虑,据观察,巨额负债是中国铁塔最大瑕疵。随着该公司业务的扩张和业绩的增长,负债也逐渐增多,2015年负债1436.62亿元,2017年增长至1951.48亿元,年复合增长率16.53%。

      表:中国铁塔2015-2017年负债数据

      而在巨额负债中,流动负债占比较大,这让中国铁塔的流动比率处于较低水平,2016、2017年仅为0.2倍,且杠杆比率逐年上升,在资金流动性减弱时计息负债上升,将进一步影响资金周转,这也是中国铁塔上市的根本原因。

      
    新股解读|中国铁塔:为何我是三大运营商的亲儿子?


      图:中国铁塔主要财务比率

      除此之外,过度依赖三大运营商也是问题所在,2017年,中国铁塔来自三大通信运营商的收入占总收入的比率高达99.8%,这就决定了中国铁塔在宏站业务上横扫竞争对手,但对于目前市场爆发的微站及室分业务,中国铁塔并无太大优势。

      定价能力或被弱化也是应该注意的问题。目前,三大运营商面临着“提速降费”的政策难题,为保持盈利,三大运营商会缩减各自的成本支出,作为中国铁塔的股东,三大运营商或会压低宏站业务定价,限制中国铁塔利润的最大化,而2018年初,中国铁塔较之前的共享折扣费率各项均上调了10%。

      总体来看,中国铁塔业绩虽有改善,但巨额负债、微站及室分业务优势不强、定价能力或被弱化等瑕疵也跃于纸上,作为三大运营商的“儿子”,年收入近700亿元的巨无霸又将掀起怎样的市场波浪?

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