监控摄像机镜头是少数垄断型市场，全球更多的市场份额被掌握在少数企业手中，中国供应商占据主导地位。近日，号称占据全球监控摄像机镜头市场出货量达38.1%的宇瞳光学正迎来IPO大考。

　　宇瞳光学虽拥有较多的市场份额，但从产品价格来看，主要聚焦在中低端市场。2015-2017年，公司镜头价格每件合计为14.23元、11.82元，11.27元，而据联合光电2017年8月上市披露，其安防类镜头2015年、2016年、2017年1-3月每件单价分别为89.59元、101.75元、104.12元，除了产品价格远低于同行外，价格走势也呈现下滑。

　　另外，公司的研发投入也不及同行。2015-2018年6月，公司的研发费用分别为：1,344.33万元、2174.63万元、2,985.11万元和1,743.95万元，占比分别为3.3%、3.74%、3.88%和4.07%，同为2017年，舜宇光学的研发投入高达11.68亿元，占比为5.2%；联合光电研发投入金额为7,040.82万元，占营业收入比例为7.54%，无论是绝对值，还是占比，公司与同行差距明显。

　　拟在创业板上市的宇瞳光学并不具有高成长性，报告期内，公司的利润增长表现疲软，利润增长的速度不及营收增速。同时，毛利率还呈现下滑趋势。招股书显示，2015-2018年6月，公司的毛利率分别为24.93%、22.63%、22.3%和22.72%，其毛利率水平也不及同行，同期行业的均值为：33.61%、31.95%、33.21%和31.93%。
来源：招股书　　

　　股东超200名实控人达9位 8名董监高人员曾供职于竞争对手深圳天瞳

　　2011年9月，宇瞳有限(宇瞳光学)成立，股东由自然人张浩、金永红和张道雄三个组成，三人分别以货币资金出资180万元、90万元和30万元。    不到半年，三人便将手中股东大幅转出。2012年3月，宇瞳有限进行第一次股转和增资，新引进何敏超等5位自然人股东，经过此次增资扩股后，张浩、金永红和张道雄仅拥有10%、10%和2.5%的股权。

　　2014年12月，宇瞳有限实行第二次股转和第二次增资，再新添9名股东。此次增资扩股中，新增股东张品光最为抢眼，其不惜高价受让其他股东股份，通过受让和增资共投入1,102.75万元，取得公司911.5万元的出资额，占整个出资比例18.23%。而其他股东均是平价取得所持股份，此后，张品光一直位于公司股东第一席位。

　　2016年6月，2017年8月，公司先后两次向外部投资者融资超2亿，但前提条件是需签订对赌协议，条款主要涉及业绩承诺及上市安排等。

　　据宇瞳光学与祥禾投资、涌创投资、惠华投资之间的对赌条款显示，公司2017年扣除非损后归属于母公司的净利润较2016年度增长不低于15%，公司应于2018年末提交上市申请。

　　而公司与深创投、红土投资之间的业绩承诺是2017年、2018年两年净利润之和不低于1.8亿；与鼎盛投资、王斌达、邓泽林之间的业绩承诺是2017年公司净利润不低于8,000万元，2018年净利润不低于1亿元。但据公司财务数据显示，公司业绩承诺部分尤其是2018年年度较难兑现。
来源：招股书　　    但一切的业绩承诺及对赌协议均能随着公司在预期内提交上市申请而终结。据招股书显示，2018年3月，公司与上述外部投资者签订了补充协议，双方约定对赌协议自公司向中国证监会递交首次公开发行股票申请并受理之日起失效。

　　可见，相比于业绩，上述投资者更在乎的是公司能否如期上市，以便高溢价减持套现走人，意图赚快钱。

　　从股权结构来看，宇瞳光学股权异常分散，公司虽名为26名股东，但宇瞳合伙、智仕合伙、智瞳合伙三个持股平台股东人数就118名，另外，祥禾投资、涌创投资两家投资机构股东人数达73名，上述5家机构股东股东人数便高达191名，穿透后，宇瞳光学股东人数已超200名。

　　股东人数超200名虽不能成为公司上市的实质性障碍，但上市后的宇瞳光学，将面临着多方减持套利压力；同时，宇瞳光学最大股东张品光发行前仅持有公司17.08%的股份，不足20%，而发行后仅持有12.81%的股份，致使公司存在较大的“易主”风险。

　　为了遮掩股权分散风险，宇瞳光学认定了9名股东为实控人，甚至部分股东仅持有公司2%的股份。据招股书显示，9名实控人分别为张品光、姜先海、张伟、谭家勇、林炎明、谷晶晶、金永红、何敏超、张品章，持股比分别为17.08%、6.23%、5.93%、4.61%、2.92%、2.30%、2.35%、3.67%、2%。

　　宇瞳光学对实际控制人的认定受到了多方猜疑。9个席位中，4名来自于张品光家族，但除张品光外，家族其他成员持股比例均较少，不足5%，何敏超、张品章既非公司董事、又不是公司高级管理人员。
来源：招股书　　    财经参考发现，在公司的经营管理团队中，多名董监高成员来自于竞争对手深圳天瞳，9名实际控制人中，张品光、谭家勇、林炎明、谷晶晶、金永红、何敏超6名实控人均有过深圳天瞳供职经历。

　　上述人员中，张品光还担任公司董事长、谭家勇为公司董事兼副总经理、金永红为公司总经理、谷晶晶和林炎明均为公司董事，同时，3名监事中，康富勇和朱盛宏两名监事均在深圳天瞳供职过。

　　据了解，张品光曾于2011年7月从深圳天瞳光学离职时，向该公司出具过一份单方声明文件，主要内容为离职后两年内不参与相关行业公司的经营活动。关联关系错综复杂上游供应商下游客户皆有“自己人”

　　财经参考注意到，宇瞳光学众多股东、员工在外忙起了自己的私活，但其控制的企业又与宇瞳光学千丝万缕，发生广泛交易。    2013年12月，张品光、谭家勇、金永红等公司股东及董监高人员成立广东宇瞳，拟出资2000万元，实际仅缴纳了1000万元，期间，张品光对手持股份进行了转让套利，2014年4月，张品光将持有的广东宇瞳的33.03%的股权660.62万元出资额(实际仅出资了330.31万元)，以1元/股的价格进行转让，与公司经营同样业务的广东宇瞳，经营不到两年，便于2015年9月匆匆注销。    资料显示，广东宇瞳在存续期间，还于2014年6月成立了其子公司上饶宇瞳，但经营不到一年，便于2015年5月便甩卖给了宇瞳光学，在转让之前，上饶宇瞳一直处于空壳状态，账面净资产为-4,868.00元。    2015年8月，宇瞳光学吸收江西创鑫为上饶宇瞳的新股东，其以房屋建筑物、土地使用权和机器设备出资，2015年8月27日上饶宇瞳办理了工商变更登记，变更后，宇瞳光学拥有上饶宇瞳28.65%的股权，而江西创鑫拥有上饶宇瞳71.35%的股权。    但刚办完股权变更，江西创鑫又于2015年9月将其持有上饶38.4667%股权转让给宇瞳光学，之后又于2016年3月将剩下的股权全部转让给宇瞳光学。    资料显示，江西创鑫是公司实控人姜先海、张伟等控制的公司，成立于2003年，在公司上市前夕的2017年9月注销，但由于拖欠南阳中光学机电装备有限公司14.1万元的货款一直未付，被对方起诉，一直未履行偿债义务的江西创鑫被南阳市卧龙区人民法院列入被执行人，但在近期，或出于宇瞳光学上市考虑，双方于2019年5月就这笔长达8年的货款终达成和解。

　　实际上，被广东宇瞳和江西创鑫抛弃的上饶宇瞳一直经营不善，2017年及最新一期2018年6月均处于亏损状态，财务数据显示，2017年其净利润为-552.7万元，2018年1-6月，其净利润为-116.85万元。

　　然而，宇瞳光学此次募集资金中2.96亿用于光学镜头扩产建设的建设和实施主体却是上饶宇瞳。

　　宇瞳光学在招股书称，处于经济性和资源优化配置考虑，公司将部分附加值较低及自动化程度不高的生产环节，如玻璃镜片的粗磨、精磨、抛光等工序采用委托加工的方式完成，报告期内，公司共委外加工金额达2.98亿，占整个营业成本的比例约为18.17%。 
来源：招股书　　

　　肥水不流外人田，在这些委外加工的供应商中，多家与宇瞳光学关系密切。江西创鑫就曾是这其中一员，仅2015年，公司就委托其加工的金额高达2,851.00万元，占整个外协加工的比例达37.81%。

　　2016年、2017年第一大加工商东莞明锐光学、重庆乾岷光学为前员工伍伟控制企业，其持有宇瞳光学0.69%股权。2016年第二加工商东莞长安浩瑞光学系张伟华配偶妹妹控制企业，张伟华持有公司1.25%股权。此外，前五加工商重庆玖胜光学、东莞宇旺光电，分别为代嘉玲弟弟、代嘉玲配偶控制的企业，而代嘉玲为持有公司0.17%的股东。

　　据天眼查显示，这些加工商均存在人员规模少、成立时间晚等情形。天眼查显示，重庆乾岷光学科技成立于2016年，2017年、2018年购买社保员工仅有4人，东莞市宇旺光电科技2016年注册资本只有3万元；重庆玖胜光学有限公司购买社保员工人数只有2人。

　　除上述加工商外，公司原料供应商香港宇泰润发展有限公司(简称宇泰润)也大有来头。资料显示，成立于2015年的宇泰润，2017年便跻身于公司的第二供应商，2017年、2018年6月，公司对其采购额为8460.95万元、5680.25万元，分别占当期采购总额的19.19%、19.83%。

　　据了解，宇泰润系宇瞳光学前员工刘兴红参股并担任董事的企业，刘兴红虽已辞职，但仍为宇瞳光学股东，同时，其兄弟刘华也间接持有0.05%股权。

　　下游客户方面，公司创始人之一张道雄所控制的2家企业先后在宇瞳光学采购产品对公司形成收入。据天眼查显示，张道雄先后于2017年1月、2017年9月先后投资成立了东莞博维特智能科技有限公司、东莞宇星线材有限公司，上述两家公司分别于2017年、2018年6月向宇瞳光学贡献了200.55万元、390.19万元的收入，而张道雄还间接通过宇瞳合伙持有宇瞳光学股份。

　　公司2015年、2016年公司第五贸易商客户—杭州扬华光电有限公司，为宇瞳光学实控人之一、股东、董事姜先海小舅子赵光华持股60%的公司。

　　此外，宇瞳光学股东高候钟、王宝光、张伟、何敏超等多名股东经营与公司下游相关的，从事安防工程设计、施工、维护及技术服务的企业，且高候钟控制的深圳市威视通科技有限公司、王宝光控制的北京福光瑞丰科技有限公司均为公司的下游客户，存在业务往来。