举报风波平息后，成都唐源电气股份有限公司(以下称“唐源电气”)于8月9日获得了证监会核发的IPO批文，8月14日，公司进行了新股发行申购，唐源电气此次募集资金约3.5亿元，其中，1亿元用来补充流动资金。

　　京华在线查阅资料发现，唐源电气曾意气风发，豪言壮语。据公司在2015年7月接受四川日报采访时表示，唐源电气2014年便实现销售收入达2.2亿，还定下3年内销售规模突破10亿的目标，让中国每一条铁路都有“唐源身影”。

　　10个亿，对于多数上市公司，并不难实现，但对于唐源电气来说，目前有点力不从心。据公司财报显示，2016-2019年6月，公司的营业收入分别为1.41亿、2.08亿、2.65亿和1.36亿，同期净利润分别为3,621.42万元、6,180.39万元、8,359.55万元和4,147.12万元。据此来看，公司2019年销售规模也仅3亿左右，不知，公司2015年定下的目标依据从何而来？

　　另外，据公司2017年披露招股书显示，其2014年的营业总收入仅6,250.13万元，与其对媒体宣称的2.2亿相差甚远，如此，唐源电气言过其实。

　　京华在线对比同行数据发现，唐源电气经营规模在同行中处于末端水平。截至2018年末，公司营业收入为2.65亿元，而同行整体规模在5亿以上，行业营收均值为10.15亿元，约为公司4倍体量；同行中，营收最高的为神州高铁，其2018年营收为25.65亿元，相当于公司近10倍体量，排在最后的康拓红外营收为3.13亿，也高出公司18个百分点。

　　约6成收入来自“铁总”营收增速低于应收及净利的增速

　　资料显示，唐源电气是一家轨道交通运营维护解决方案提供商，产品主要应用于铁路和城市轨道交通领域，另外，公司董事长长期在西南交通大学任教、搞科研。

　　或依托于西南交通大学的人脉及资源，唐源电气近年来发展加快，而这一切，离不开中国铁路总公司及其下属单位、中国中车及其下属主要机车车辆厂等重要客户。中国铁路总公司(简称“铁总”)等成为唐源电气营业收入的主要来源，约六成收入来源于“铁总”。

　　报告期内，前五客户中，中国铁路总公司及中国中车稳居唐源电气第一、第二席位，公司8成以上收入来源上述两家单位。

　　招股书显示，2016-2019年6月，公司对中国铁路总公司的销售收入分别为：11,883.59万元、13,078.54万元、16,461.26万元和7,208.32万元，所占整个营业收入的比例分别为：84.26%、62.84%、62.21%和52.83%，虽比例有所下降，但对其销售额呈现上升趋势。

　　同时，唐源电气对中国中车的销售不断加大。报告期内，公司对其销售的金额分别为：1,467.78万元、5,903.06万元、5,399.61万元和4,057.34万元、所占比例分别为10.41%、28.36%、20.41%和29.74%，销售额及占比稳重有升。

　　“大树底下好乘凉”的同时，唐源电气的话语权也逐年剥弱。近年来，公司业绩虽稳步增长，但却存在大量的赊销，随着应收账款的不断攀升，公司回款压力较大。

　　报告期各期末，公司应收账款净额分别为4,895.82万元、8,230.92万元、11,843.38万元和14,682.94万元，占当期营收的比例分别为34.71%、39.55%、44.76%和107.61%，无论是绝对值，还是占比，均逐年攀升，值得注意的是，公司2019年上半年应收账款的净额还高于当期营业收入。

　　数据显示，公司的营业收入的增幅明显低于同期应收账款的增速，不排除公司提前确认收入，拓宽信用期等方式，用应收“帮衬”营收，扮靓业绩。

　　
来源：招股书　　

　　近年来，公司的净利润增长较快，2016年、2017年、2018年分别较上年同比增长100.21%、70.66%、35.26%，高于同期营业收入增速43个点、23个点、8个点。

　　但从其毛利率来看，并没有出现明显上升。2015-2019年6月，公司主营业务毛利率分别为59.10%、52.75%、54.63%、53.10%和56.05%。

　　为何在毛利率并无明显增长的形势下，公司净利润的增速能远大于营收的增速？另外，从公司期间费用来看，虽增速低于营收的增速，但2017年、2018年也仅差11个点、7个点。

　　
来源：招股书　　

　　由于应收账款连年大幅攀升，公司的现金流大幅波动。报告期内，公司经营活动所产生的现金流净额分别为4,814.91万元、584.28万元、5,092.99万元、-114.69万元，2019年上半年呈现净流出，公司现金流与同期净利润差异较大。

　　严重“缺血”的唐源电气，遂将募资中用来补充流动资金的数额由原来的5000万提高至1个亿。

　　另起炉灶 董监高多数成员来自国铁精工

　　据公司董事长陈唐龙履历显示，自1992年起，便任职于西南交通大学，先后在西南交大电气工程学院担任助教、讲师、副教授、教授，直至2017年9月，唐源电气准备上市才辞职。

　　除教学任务外，陈唐龙还利用西南交大平台，从事了二十多年的接触网在线检测技术、弓网高速受流技术等相关领域的理论研究，并参与过多项国内干线铁路线路的接触网检测建设项目，积累了较为丰富的科研经验和实践数据，为其在外创业积累了技术。

　　其实，陈唐龙在西南交大任职期间，就在忙起了自己的“私活”。2003年，陈唐龙与其配偶周艳共同创办唐源科技，开展铁路接触网检测设备的产业化实施工作。2009年5月，陈唐龙参股创办国铁精工，并担任总经理。2010年10月，陈唐龙从国铁精工辞职，但仍保留董事职位。但刚辞职不久，2010年11月，便创办唐源有限(唐源电气前身)。

　　上述三家公司从事的业务几乎相同，存在明显的竞争关系。

　　2016年4月，为促进唐源电气顺利上市，消除同业竞争，陈唐龙夫妇注销了唐源技术。

　　但国铁精工与陈唐龙及其创办的唐源电气之间的纠纷从未断过，即便公司IPO过会后，实控人陈唐龙仍然遭到了昔日合伙人、今日同行国铁精工的连续阻击。

　　双方争论的焦点在于陈唐龙的股权转让、团队的出走和专利技术的认定。

　　据国铁精工对相关媒体称，陈唐龙选择唐源电气上市，而非唐源科技上市，是因为唐源科技早前因私刻公章，被列入铁总的黑名单。但这很快遭到了公司董事会秘书魏益忠的反驳，如果被列入黑名单，公司为何继续从铁总拿订单？

　　京华在线注意到，唐源电气经营管理团队基本上来自于国铁精工。公司高管中，除董秘魏益忠未任在国铁精工任职外，其余6名高管均来自于国铁精工。

　　资料显示，公司7名董事中，除独立董事外，其余4名董事均来自于国铁精工。公司实控人兼董事长陈唐龙曾任国铁精工董事、总经理；公司董事兼总经理周艳也曾在国铁精工履职；公司董事、副总经理兼研发中心主任王瑞锋，曾任国铁精工技术部部长；公司董事、副总经理、工程技术中心主任佘朝富曾任国铁精工软件工程师及技术部部长。

　　公司7位高管中，除上述三位高管来自于国铁精工外，副总经理金友涛，副总经理金达磊、财务总监张南均有过国铁精工供职的经历。

　　此外，公司高级经理、公司监事赵刚此前也在国铁精工任职。

　　但上述人员中，持有5%以上的仅有周艳。据公司股权结构显示(如下表，来源招股书)，公司前五名股东其他四名均为陈唐龙夫妇其他的关系户。其中，金楚企业为周艳持股46.70%的员工持股平台；唐源企业三大股东为倪少权(占比38.46%，西南交大交通运输与物流学院教授)、成都国佳电气工程有限公司(占比46.16%，西南交大全资孙公司)和王海龙(占比15.38%)；周兢为周艳之胞妹，陈悦为陈唐龙、周艳夫妇之女。

　　
来源：招股书　　

　　京华在线注意到，作为公司实际控制人兼董事长的陈唐龙却未持有公司股份，唐源电气对此表示，唐源有限由陈唐龙、周艳夫妻二人共同创办，周艳名下的公司股份为与陈唐龙的夫妻共同财产，陈唐龙虽未直接持有公司股份，但周艳所持有公司股份的表决权受夫妻二人共同支配。