9月19日，钢研纳克检测技术股份有限公司(以下简称“钢研纳克”)IPO审核获得通过，公司将成为中国钢研旗下第四家上市企业。

　　从2018年6月首次披露招股书到上会通过，钢研纳克仅经历了一年零三个月。拟在创业板上市的钢研纳克虽在IPO上会路上走得顺遂，但公司给出的成绩单却不尽人意。报告期内，公司的营业收入年均复合增长率不足5%，净利润还持续下滑，与创业板高成长的要求存在差距。

　　盈利能力不及同行，净利润持续下降

　　目前，我国检测行业竞争激烈，行业集中度较低。从行业已上市企业来看，钢研纳克经营规模在同行中属于末端水平。

　　截至2017年末，公司营业收入为3.98亿元，净利润为0.42亿元。规模远小于第一梯队的聚光科技、华测检测，同期上述两家企业营收分别为：27.99亿元、21.18亿元，净利润分别为：4.49亿元、1.34亿元。

　　同时，公司与第二梯队的国检集团、天瑞仪器也差距显著。2017年，国检集团、天瑞仪器的营业收入分别为7.52亿元、7.92亿元，其净利润分别为1.44亿元、1.04亿元，同行利润水平均破亿。

　　除了规模经营效应落后同行外，公司的盈利能力也不及同行。报告期内，钢研纳克的毛利率分别为：41.42%、43.12%、42.26%和40.6%，而同期同行的均值分别为51.3%、49.02%、46.68%和46.34%，虽均呈现下滑态势，但公司毛利率与同行存在一定的差距。

　　财务数据显示，报告期内，钢研纳克实现营业收入分别为36596.3万元、37089.73万元、39823.18万元和19,279.8万元，其中，2016、2017年分别同比增长1.35%、7.37%。

　　但与此同时，公司出现了增收不增利想象，公司净利却持续下降。报告期内，钢研纳克的归母净利润分别为：4748.78万元、4439.76万元、4245.1万元和1701.47万元。

　　招股书称，检测行业的下游应用领域十分广泛，从整体而言，受季节性影响较小。因此，行业总体来看，无明显的季节性特征。若以此进行年化推算，2018年钢研纳克全年实现营业收入为38,559.6万元，较2017年营收少了1,263.58万元，归母净利润或为3402.94万元，较2017年少了842.16万元，营收和净利润均呈现下降趋势。

　　需注意的是，政府还为公司的业绩“输血”不少。报告期内，公司收到政府补助分别达：2,384.62万元、2,026.97万元、2,674.37万元和869.75万元。但公司对上述补助却做了不同的会计处理，2015、2016年的政府补助公司计入营业外收入，而2017年、2018年上半年的政府补助却计入其他收益。

　　不过，钢研纳克的员工薪酬待遇却较为丰厚，且逐年攀升。报告期内，公司员工的平均薪酬分别为16.7万元/年、18.17万元/年和19.22万元/年，高于北京市国企、城镇单位及整个北京市平均工资，也显著高于同类上市公司薪酬。

　　
　　图表来源：招股书

　　财经参考注意到，近年来，公司的活动资金流逐渐紧张。公司的货币资金余额由2015年2.72亿元减少至2018年6月的0.88亿元，减少幅度达67.65%。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6525.82万元、3541.66万元、1987.58万元和-1715.35万元，持续下降，2018年上半年还首次呈现大幅净流出状态。

　　中国钢研高度控股，关联交易频繁

　　公开资料显示，钢研纳克是由1952年成立的原钢铁研究院(简称“原钢研院”)脱胎而来。2001年，纳克有限(公司前身)由原钢研院和华仪理中共同出资设立，其中，原钢研院出资888.14万元，占比79.94%；华仪理中出资222.86万元，占比20.06%。

　　2017年，纳克有限整体变更股份公司，由中国钢研等7名股东作为发起人，其持股分别为：中国钢研持股88.35%；钢研大慧持股3.96%；SANC持股2.1%；北京金基业持股1.86%；中检测试持股1.86%；中关村发展持股1.4%；龙磐创投持股0.47%。截至招股书签署日，上述股权未发生任何改变。

　　值得一提的是，公司控股股东中国钢研国务院国资委直接管辖的中央企业，中国钢研及旗下子公司业务涵盖新材料、冶金工艺及自动化工程、金属材料检测业务等领域。

　　中国钢研也是资本市场的“老炮儿”。中国钢研旗下已有安泰科技、钢研高纳、金自天正三家分别来自于深交所主板、深交所创业板和上交所主板的上市公司。

　　发行前，中国钢研持有公司的88.35%股份，若公司成功上市，中国钢研仍持有钢研纳克66.26%的股份，处于绝对控股地位。

　　实际上，中国钢研不仅仅是公司控股股东，中国钢研及其子公司与钢研纳克还发生着频繁的关联交易。

　　招股书显示，报告期内，钢研纳克由中国钢研及下属公司产生的销售收入分别为4668.04万元、4310.71万元、3298.9万元、1699.04万元，分别占当期营业收入的12.76%、11.62%、8.28%、8.81%。虽占比略有下降，但一直稳居公司的第一大客户。

　　除了向中国钢研及子公司销售产品、提供劳务外，公司还向其关联方进行采购，这其中还包括水、电、气及物业费的采购。报告期内，公司向其采购的金额分别为597.06万元、971.08万元、979.5万元和593.91万元，占当期主营业务成本的比例分别为2.79%、4.6%、4.26%和5.19%，金额及占比均呈现上升态势。

　　同时，钢研纳克还向中国钢研及子公司租赁房屋。报告期内，公司向其关联方租赁的房屋面积分别为29,167.53平方米、29,167.53平方米、29,007.53平方米和29,266.82平方米，占公司租赁房屋总面积的比例分别为73.33%、73.33%、73.22%和73.4%。公司向其支付的租金总额分别为：1,450.88万元、1,532.98万元、1,505.23万元和814.55万元，各期租金占营业成本的比例分别为6.77%、7.27%、6.55%和7.11%。

　　此外，公司还向关联方拆借资金，受让关联方的专利和向关联方出售固定资产，共涉及资金总额为6,200.33万元。

　　自身涉及多起违规，上、下游客户均有违规

　　据招股书披露，钢研纳克及子、分公司报告期内曾遭5起行政处罚，其中2起为环保处罚，2起为安全生产处罚，还有一起为消防处罚。

　　2018年1月9日，北京市海淀区环保局出具《行政处罚决定书》(海环保罚字【2017】第722号)，公司将危险废物混入非危险废物中贮存，违反环保防治法，被责令停止违法行为，并处2万元罚款。

　　2017年10月9日、10日，钢研纳克上海分公司分别因消防遮挡、未按规定备案易制爆危险化学品，违背了消防、安全生产条例被行政处罚，并处罚金5500元。

　　2017年3月14日，子公司青岛纳克因违反《职业病防治法》相关规定，被青岛城阳区安监局给予警告的行政处罚。还不到一个月，2017年4月6日，青岛纳克再次违反《职业病危害项目申报办法》、《安全生产事故应急预案管理办法》、《安全生产法》被城阳区安监局给予7万元的行政处罚。

　　2017年10月17日，青岛纳克再次因未依法报批环境影响擅自开工建设并建成，且未经环评验收就投入生产，被青岛环保局城阳分局处罚8.5万元，并责令停产。

　　由于钢研纳克主要从事钢铁、冶金、有色等领域的检测，公司的下游客户部分为“高污染、高耗能、高排放”的三高企业。

　　招股书显示，鞍钢股份一直为报告期内公司前十客户，三年及一期，公司共向其销售了1,711.59万元的产品。据天眼查显示，鞍钢股份存在41起行政处罚，涉及环保处罚达30次，涉及150多起诉讼，曾19次被鞍山、营口等地的法院列入被执行人名单。

　　同样，公司前十客户中南京钢铁有限公司存在2起行政处罚、4起环保处罚、股权质押36次、涉及百余起诉讼纠纷4次被列入被执行人。前十客户中江阴兴澄特种钢铁有限公司4起环保处罚、2次被列入被执行人名单。前十客户邢台钢铁有限责任公司1起环保处罚，33起动产抵押，涉及60起诉讼纠纷，4起被列入被执行人名单。

　　上游供应商方面，前十大重要供应商中山东德瑞防腐材料有限公司2017年3月因建设项目的规模发生重大变动未重新报批环境影响评价文件；未采取集中收集处理等措施，控制、减少粉尘和气态污染物排放，被山东省淄博市沂源县环保局罚款3万。

　　供应商赛默飞世尔科技(中国)有限公司分别于2016年12月分别因违法经营被上海市浦东新区市场监督管理局分别处于1万以上3万以下的罚款，并责令改正。2017年5月又非法经营被上海市浦东新区市场监督管理局没收非法所得约10.43万元，罚款25.54万元。

　　供应商南京中宏再生资源有限公司因拒不履行生效的法律文书确定义务于2019年8月20日被上海市黄浦区人民法院列入失信被执行人(俗称“老赖”)