10月13日，资本邦获悉，婴幼儿配方奶粉生产商中国飞鹤有限公司(以下简称为“中国飞鹤”)通过了港交所主板IPO上市聆讯。

　　资本邦获悉，中国飞鹤总部位于北京。招股书透露，冷友斌、LYB International 和Garland

　　Glory各自为公司的控股股东。冷友斌担任中国飞鹤执行董事，董事长兼CEO。

　　2018年，中国飞鹤更是成为首家实现百亿营收的国产奶粉企业，全年实现营收115亿元，税收25亿元。

　　财务方面，2016，2017，2018年和2019年1-6月，中国飞鹤的收益分别为37.24亿元，58.87亿元，103.92亿元和58.92亿元;同期公司的利润分别为4.06亿元，11.60亿元，22.42亿元和17.51亿元。2016-2018和2019上半年，中国飞鹤的销售成本逐年增加，分别达到16.90亿元、20.97亿元、33.73亿元、19.16亿元。

　　中国飞鹤主要生产及销售各种婴幼儿配方奶粉产品及相对较少的其他产品。其中，婴幼儿配方奶粉产品又分为高端婴幼儿配方奶粉和普通婴幼儿配方奶粉。高端婴幼儿配方奶粉包括超高端星飞帆，超高端臻稚有机和高端产品。

　　在高端市场，2018年，中国飞鹤的零售销量价值排名第二，市场份额13.1%;在超高端市场，中国飞鹤在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排列第一，市占率为24.7%。公司业绩增长得益于超高端星飞帆产品系列，其收益从2016年度的7.11亿元增至2018年度的51.08亿元。截至2019年6月30日，中国飞鹤的高端婴幼儿配方奶粉产品累计39.16亿元。

　　招股书显示，从各项产品收益来看，高端婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤的主要营收来源，且营收占比逐年增加，从2016年的42.6%增至2019年6月30日的66.5%;普通婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤的第二营收支柱，营收占比逐年下降从2016年的42.8%降至2019年6月30日的23.9%;其次是营养补充品和乳制品。

　　此外，中国飞鹤也销售成人奶粉，液态奶产品，羊奶婴幼儿配方奶粉及豆粉。2018年初，中国飞鹤以2800万美元收购Vitamin

　　World的零售保健业务，寻求业务多元化。之后，中国飞鹤开始推销和销售Vitamin World的营养补充品。

　　2016-2018和2019年上半年，中国飞鹤的毛利率分别为54.6%，64.4%，67.5%和67.5%。对比2019年中国飞鹤各项产品的毛利情况，可以看出相比普通婴幼儿配方奶粉58.9%的毛利率，高端婴幼儿配方奶粉的毛利率更胜一筹，达到73.5%。2017年4月，中国飞鹤推出超高端臻稚有机产品。

　　中国飞鹤称，公司高端产品系列的平均售价及销量由2016年至2017年有所上涨，主要由于期内我们高端产品需求上涨削减了公司就该等产品提供促销折扣的需求所致。此外，中国飞鹤高端产品系列的平均售价由2017年至2018年有所下降，主要由于公司加强该等产品的宣传工作以适应市况。公司高端产品系列的销量由2017年至2018年有所下降，主要由于2018年下半年乳铁蛋白出现供应短缺。

　　中国飞鹤称，公司高端产品系列于截至2019年6月30日止六个月的平均售价高于截至2018年6月30日止六个月，乃主要由于公司鉴于市况而调整宣传策略。公司高端产品系列的销量由截至2018年六月叁十日止六个月至截至2019年六月叁十日止六个月有所上涨，主要受对该等产品的需求增长所带动。中国飞鹤称，普通婴幼儿配方奶粉产品的平均售价由2016年至2018年普遍上涨，原因为公司持续精简产品组合，并终止生产低端产品。公司普通婴幼儿配方奶粉产品的平均售价由截至2018年6月30日止六个月至截至2019年6月30日止六个月维持相对稳定。

　　资本邦了解到，中国飞鹤乳制品主要通过全国1700多名线下客户组成的分销网络进行销售。截至2019年6月30日，覆盖超10.9万个零售销售点。公司的线下客户为经销商。此外，中国飞鹤还在天猫、京东和苏宁易购等电商平台销售产品。

　　中国飞鹤的绝大部分收益通过向经销商销售而产生，2016-2018和2019年上半年，其营收比重分别达77.6%、76.7%、67.5%和69.8%。2016-2019年上半年，电商销售的收入分别为120.7百万元，387.2百万元，1085.4百万元和179百万元。此外，中国飞鹤还举办线下面对面活动如妈妈的爱等进行多渠道销售。2016-2019年上半年，线下活动开支分别为2.33亿元、4.41亿元、8.65亿元、1.54亿元。

　　相关数据显示，中国婴幼儿配方奶粉的零售销量价值稳步上升，复合年增长率从2018年至2023年为6.9%。高端市场预计到2023年将达到1998亿元，2018-2023年复合年增长率为16.6%。按2018年零售销量价值计算，中国飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排列第一，市占率为15.6%;在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排列第二，市占率为7.3%。

　　资本邦获悉，中国飞鹤集团旗下附属公司曾陷入产品质量问题。中国飞鹤可能会遭遇产品伪造、造假、假冒和质量控制问题有关的负面宣传和媒体报道的风险。

　　2015年，中国飞鹤当时的附属公司关山乳液召回所制造的产品，中国飞鹤因此遭受负面宣传。中国飞鹤后虽采取整改措施，但该事件或对公司的业务和经营业绩造成一定影响。任何关于婴幼儿配方奶粉产品及营养补充剂市场的大量持续负面宣传俊辉导致消费者失去信心，降低其产品销量和价格。大规模召回事件中涉及的婴幼儿配方奶粉产品及营养补充剂也会对公司业绩和声誉造成重大不利影响。

　　2008年，中国三聚氰胺污染的不合格婴幼儿配方奶粉导致6名婴幼儿死亡及近30万名婴幼儿患病。2010年，曝出广泛宣传，若干中国婴幼儿配方产品导致女性性早熟。中国飞鹤称其没有涉入任何该等时间。但是无论公司是否涉及，出现此类事件或传闻都可能对公司业务产生不利影响。

　　2014年2月，中国飞鹤订立协议投资关山乳液发展羊奶婴幼儿配方奶粉业务。2015年6月19日，关山乳业(彼时关山仍是中国飞鹤的附属公司)获食品与药物监管局通知，其季度检查中发现关山乳业生产的五批羊奶婴幼儿配方奶粉产品未达到相关国家婴幼儿配方奶粉食品标准。经检查，有2批含有过量硝酸盐及3批含有不足量的硒。官方责任关山乳业立即停止生产及销售，并召回瑕疵产品。中国飞鹤立即暂停相关工厂的生产并展开调查。中国飞鹤对所有关山乳业产品启动自愿产品召回程序，销毁相关产品，并按政府命令，上交销售该等涉事产品所赚取的全部利润，并接受行政处罚。关山乳业令中国飞鹤产生155.3百万元的开支。由于关山乳业受到行政处罚，

　　2016年12月，中国飞鹤以8400万元出售关山乳业。

　　此外，中国飞鹤于2015年12月8日收购中国飞鹤(镇赉)之前，中国飞鹤(镇赉)收到吉林监管局要求暂停生产和销售，整改调查中发现的不合规事项。2016年4月，中国飞鹤(镇赉)收到行政处罚通知，因2015年12月检查中发现产品标签错误，未标明正确到期日，以及未获得相关氮气生产批准的情况下擅自添加自制氮气作为食品添加剂。公司因此事件支付了70万元的罚款。

　　中国飞鹤称，无法保证与产品质量有关的类似或更为严重的事件不会再次发生。资本邦提示，未来中国飞鹤可能因产品中任何未发现的缺陷而遭到客户投诉或产品责任及召回索赔风险。

　　值得一提的是，中国飞鹤并不是第一次登陆公开资本市场上市。2003年5月，中国飞鹤在美国纳斯达克敲钟，成为中国乳品行业第一家在美国上市的企业。两年后转到美国纽交所中小板市场交易。后因美股融资成本过高等问题，于2013年6月28日宣布完成私有化，当时交易大概价值1.47亿美元。

　　2017年5月17日，中国飞鹤又重新走上IPO之路，向港交所提交了上市申请书。然而彼时中国飞鹤瞄准了大健康产业，2800万美元豪取美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin

　　World，大手笔收购事宜也暂缓了港股IPO。

　　此次，中国中国飞鹤通过港交所主板IPO上市聆讯，意味着这家国产奶粉公司距离IPO成功仅一步之遥。

　　招股书中，中国飞鹤还强调，公司可能遇到的风险如下：

　　(i)无法持续实现收益和盈利能力的快速增长;

　　(ii)公司可能会遇到与产品伪造、掺假、假冒和质量控制问题有关的负面宣传或媒体报道;

　　(iii)公司可能因产品中任何未发现的缺陷而遇到客户投诉或产品责任及召回索赔;

　　(iv)依赖有限数目的乳制品生产商作为鲜奶的主要供应商，该等供应商供应的任何短缺或中断均可能延迟产品的生产及使销量下降;

　　(v)公司生产营运及供应链中断可能对公司业务产生重大不利影响;

　　(vi)公司现时拓展或日后拓展海外市场的计划面临风险;

　　(vii)公司经营业绩可能会受到原材料价格及质量变化的重大不利影响;

　　及(viii)可能无法应对消费者偏好和市场趋势的变化并引进商业上可行的产品。

　　图片来源：图虫

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