随着军民融合政策的不断推进，更多的参军民营企业进入了发展快车道，并纷纷抢滩资本市场，成都天箭科技股份有限公司(简称“天箭科技”)便是这其中之一。据证监会公告，公司将于11月14日上会接受审查。

　　资料显示，天箭科技主要从事高波段、大功率固态微波前段研发、生产和销售，公司产品广泛应用于弹载、机载、星载、车载雷达系统及电子对抗和军事卫星通信、测控等领域。

　　招股书显示，公司95%以上的产品向军方供应。目前公司最主要的客户为军工集团下属的A单位和B单位，2016-2018年，公司对上述两个客户的销售收入分别为14,593.07万元、16,016.88万元和25,456.8万元，占比分别为96.4%、91.29%和92.1%。

　　财经参考发现，天箭科技业绩虽整体呈现增长，但多处却有悖于商业逻辑，且盈利能力时好时坏。同时，实控人楼继勇还控制四川鼎立资产等其他8家企业，但绝大多数效益不佳，截至2018年末，除成都嘉宴餐饮微幅盈利外，其他6家全部亏损，一家未开展实际业务。

　　营收增长六成期间费用却缩减四成，盈利能力大幅波动

　　近年来，天箭科技营收稳步增长，尤其2016年、2018年增长显著。2015-2018年，公司的营业收入分别为：9,436.01万元、15,137.65万元、17,544.06万元和27,640.31万元，2016、2017和2018年分别较上年增长60.42%、15.9%和57.55%。

　　不过，有悖于常理的是，2018年在营业收入大幅增长的情形下，期间费用、税收及存货相比于2017年均出现了明显的下降。

　　招股书显示，天箭科技2017年的期间费用合计为3,206.34万元，而2018年的期间费用却缩减成1,966.83万元，较2017年减少了1,239.51万元，减幅达38.66%。　　
　　图表来源招股书

　　税收方面，公司2017年的税金及附加为40.43万元，而2018年则仅有30.95万元，减幅达23.45%；公司2017年的应交税费为1,452.92万元，2018年则为1,124.83万元。　　
　　图表来源招股书

　　按照商业逻辑，公司销售收入大幅增长，商品库存会适当的增加。但天箭科技2018年的存货余额为6,771.4万元，较2017年存货余额7,161.22万元出现了下降。

　　另外，天箭科技或存在通过大量赊销做高营收。报告期内，公司的应收账款的增速大于同期营业收入的增速，且占营收的比例畸高。

　　数据显示，2016-2018年，公司的应收账款分别为10,339.23万元，13,884.31万元和22,809.48万元，2017年、2018年较上年增长34.29%、64.28%，应收账款分别占总资产的比例分别为：35.05%、37.04%和49.53%，占同期营业收入的比列分别为：68.3%、79.14%和82.52%，比例逐年攀升。

　　财经参考发现，天箭科技的盈利能力也呈现出较大的波动。2016年，公司的净利润为5,598.05万元，较2015年的1,889.6万元增加近2倍，但2016年的营收相比2015年，仅增长60.42%。而2017年，在营业收入较2016年增长15.9%的情形下，其净利润仅有5,549.8万元，较2016年还出现了微幅下滑。2018年，在营收较2017年增长57.55%的情形下，净利润却又以9,955.5万元较2017年大增79.38%。显然，天箭科技的营业收入的增长与净利润的增长趋势并不一致。

　　招股书显示，2015-2018年，公司的毛利率分别为42.82%、50.21%、55.08%和48.5%，在毛利率变化不大的情况下，天箭科技净利润呈现出较大的增长差异，公司或是通过期间费用等因素来调节。

　　同时，公司的现金流与净利润也存在较大差异。报告期内，公司的现金流净额均显著低于同期净利。　　
　　图表来源招股书

　　财经参考注意到，虽然公司的高管以平均50万元的年薪处于中高端水平，但天箭科技整体的薪资水平却不及同行。2016-2018年，公司员工的平均年薪分别为8.47万元、9.43万元和10.94万元，而同期行业的平均年薪分别为11.8万元、12.29万元和12.98万元。　　
　　图表来源招股书

　　一边分红一边募资“补血”，豁免披露部分信息能否涉及到产能、产量？

　　报告期内，公司生产、研发和办公的场所为租赁取得，2011年10月，天箭科技租赁成都市高新科技孵化园9号楼B座和C座，面积4205平方米，用于生产经营，租赁期限为10年。截至2018年12月31日，该等租赁房产被多家法院查封，且租赁房屋被设定抵押。若所租赁房屋因产权纠纷问题在租赁期内因被债权人强制执行等因素，可能对公司正常生产经营造成一定影响。

　　对此，天箭科技表示，由于上述租赁房屋的抵押、查封均在公司承租之后，公司有权请求房屋受让人继续履行原租赁合同。同时公司也已找好了下一家。

　　据招股书，公司于 2018年4月与成都高投资产经营管理有限公司签订了《租赁意向协议》。高投资产以租赁方式向公司提供位于成都高新区天勤路839号的5826.26平方米的标准厂房，租赁期限为3年，以实际交付使用日期为准。如果由于合同到期等原因导致公司无法使用目前的经营场所，则公司可以租赁上述厂房继续生产。

　　另外，天箭科技对此次上市似乎也是志在必得。公司称，此次首发募集资金投资项目建设投产将进一步保障公司后续生产经营的稳定性。

　　招股书显示，天箭科技此次募集资金4.8亿元，较2018年披露的募集资金4,6亿元增加了2000万，其中，3.2亿元用于微波前端产业基地建设项目、0.6亿元用于研发中心项目，1亿元用来补充流动资金，而2018年11月披露补充流动资金为8000万元。

　　值得注意的是，公司在极度“缺血”的情况下，却不忘分红。招股书显示，天箭科技分别于2017年8月，2018年3月和2018年7月向全体股东分红3,644万元，而这基本上落入了公司董事长楼继勇、董事、总经理陈镭和董事、副总经理梅宏的腰包。

　　招股书显示，截至发行前，楼继勇持有公司48.04%的股份、陈镭持有公司30.78%的股份，梅宏持有公司14.46%的股份，三者合并持有公司93.28%的股份，不过，公司的实际控制人仅为楼继勇，且三人并未签订《一致行动协议》。

　　天箭科技在2018年营收2.7亿元的基础上募集3.2亿元是否与其发展相匹配？令外界质疑不断。需指出的是，公司并没披露其报告期内的产能、产量及产销情况，公司称涉及军工，豁免有关此方面的信息披露。

　　不过，去年9月上市的天奥电子却详细披露了产能、产量及产销情况。据了解，天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，与公司是同属于成都地区的军工企业。天奥电子同样享有部分信息豁免披露权，但并没有涉及到公司产品产量、产能及产销。

　　而前不久上市的军工企业左江科技，同样享有部分信息豁免披露权，但却详尽地披露了公司产品的产量、产能及产销情况。