明日，江苏固德威电源科技股份有限公司(以下简称“固德威”)即将接受科创板发审委的首发审核。

　　固德威主要业务为太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售。主打产品包括，光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。

　　但云创财经研究员发现，固德威自身存在不少问题，首先就是收入结构，固德威报告期内来自于境内与境外的收入势如水火，此消彼长，并对境内收入大幅度下滑的原因闭而不提，另外值得关注的是，在2019年8月，固德威的控股股东及实控人黄敏通过一份匪夷所思的《股份回购协议》回购了聚坤创投所持的股权，这次操作也着实让实控人黄敏大赚了一笔。

　　收入结构值得关注

　　据招股书的披露，2016年至2019年上半年，固德威实现营收分别为42467.68万元、105019.58万元、83545.19万元、42346.01万元，由此可见，2018年营收出现了较大幅度的下滑，另外固德威通过经营赚取的净利润也是呈现“雪崩”的景象，各期扣非后归母净利润分别为4464.23万元、15281.08万元、5007.78万元、3293.05万元，2018年扣非后净利润仅仅为2017年的三分之一，经营状况令人担忧。

　　对于固德威的主营业务收入的结构，云创财经研究员也发现了一番不同寻常的景象。从销售区域划分，固德威的收入包括境内与境外的收入两部分，不过，这两部分的收入仿佛不太“和谐”。

　　报告期内，固德威的境内收入大幅度下滑，从高峰时的收入79861.94万元下滑至31672.34万元，境内收入被“腰斩”，境内收入比重也由76.08%下降至33.61%。

　　虽然境内市场的收入持续大幅度下滑，但固德威对境内市场的态度却一直是非常重视的。固德威在境内共有227名销售人员，在国内设了四个大区销售中心，基本覆盖了国内各个行政区域，并且在每个区域均配备了专职的销售人员以及销售管理人员，对各个区域的市场进行了比较有针对性的分析与服务，包括前期的市场调研，销售以及售后服务等全方位的销售活动。虽然固德威对境内市场如此的重视并投入了大量的财力与物力，但令人疑惑的是，境内收入却在报告期内持续的大幅度下滑，个中缘由我们暂不得而知，招股书也没有对境内收入大幅下滑的原因做出解释。

　　与境内收入大幅度下滑的颓势对比，固德威的境外收入却是另一番景象。报告期内，境外收入由25114.73万元增长至62563.82万元、比重从23.92%增长至66.39%。但与对境内市场的大量投入相比，固德威对境外市场的投入只能说是“意思一下”。

　　据招股书显示，固德威在境外共设有6家境外子公司，分布在澳洲、荷兰、韩国、英国、德国以及香港，用于拓展海外业务。而在海外销售人员的配备上，6家子公司共配备了40名销售人员，平均每家的销售人员还不到7人，如此小的团队规模却创收6个亿，与境内收入形成巨大的反差，也不得不让人怀疑其境外收入的合理性。

　　股权转让疑云

　　据新三板资料显示，固德威于2015年12月在新三板挂牌，通过当时的公开转让的资料我们可以得知聚坤创投是于2015年8月以200万元的金额认缴了84万元注册资本，而在当时并没有披露聚坤创投与固德威签署有回购协议。

　　但在2019年8月，固德威的控股股东及实控人黄敏与聚坤创投签订的一份《股份回购协议》引起了我们的注意。聚坤创投将其持有的84万股股票全部转让给黄敏，转让价格为288.98万元，此价格已经扣除了聚坤创投自2017年至2019年以来所分得的股利金额120.12万元，也就是说每股转让价格仅约为4.88元。

　　与如此低廉的转让价格相比，同年6月的另一次股权转让价格却高得多，2019年6月14日，卢红萍将其持有的85万股以1530万元转让给黄益民，转让价格为18元/股。

　　将两次同时期的股权转让价格进行对比，黄敏与聚坤创投的股权转让价格低的可怕，而当时聚坤创投投资固德威时是出于什么目的？黄敏与聚坤创投的回购协议又有哪些条款？这些疑问让我们联想起了早年间盛行的“明股实债”的投资模式，而聚坤创投当年对固德威的投资很有可能就是“明股实债”。

　　对于明股实债的投资模式，我国早在2017年就出台了相关文件叫停了部分业务领域的此种投资模式，不论是从资产端还是产品端。针对聚坤创投与固德威的这次股权转让是否触犯了有关法律法规，这些也有待发审委审核了。