少则几十万元，多则上千万元，三年来公司多次向实际控制人拆借资金，截至2019年末实控人未偿还本金与利息之和高达5000多万元，该公司难道是实际控制人的“提款机”？

　　这家公司乃苏州万祥科技股份有限公司(以下简称“万祥科技”)，8月30日，其IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。资料显示，万祥科技主要从事消费电子精密零组件产品相关的研发、生产与销售，产品应用于笔记本电脑、平板电脑、手机及智能穿戴设备等消费电子领域。

　　时代商学院查阅相关资料发现，2019年，万祥科技的机器设备投入规模与同行变化趋势基本一致，但营业收入的增速却落后同行可比公司5.12个百分点，并且，受中美贸易摩擦、产品销售结构调整、微型锂离子电池业务尚未量产、进口产品关税税率上升、生产场地搬迁等因素影响，该公司2019年扣非归母净利润较2018年下滑了44.69%。面对传统业务经营业绩发展的不利局面，万祥科技意欲转型微型锂离子电池市场，但该业务尚处在开拓阶段，面临较大的不确定性。

　　针对上述相关情况，9月21日，时代商学院向万祥科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

　　一、向实控人拆出资金多达5000万元，3次列入失信被执行人名单

　　精密零组件制造是消费电子产业链中的重要环节之一。成立初期，万祥科技从事消费电子精密零组件的冲压制造，主要生产消费电子产品精密结构件；随着智能穿戴设备等小型消费电子产品市场的快速增长，2018年，万祥科技着手开拓微型锂离子电池业务，目前，万祥科技的微型锂离子电池产品具备了小批量生产能力。

　　招股书显示，万祥科技的控股股东、实际控制人为黄军、张志刚和吴国忠，三人通过直接和间接方式合计控制万祥科技91.2%的股权，并于2019年10月25日签订了《一致行动协议》。不过，报告期内，上述三名实际控制人均存在向万祥科技拆借资金的情形，直至2019年5月31日才足额清偿。

　　如图表1所示，2017年末，万祥科技向黄军、张志刚和吴国忠三人的拆出资金分别为2616.14万元、979.58万元和354.89万元，而2018年，万祥科技继续向上述三人分别拆出资金914.42万元、498.04万元和32.4万元。尽管三人在欠款期间有进行部分偿还，但截至2019年末，上述三人仍未偿还的资金金额分别为3410.5万元、939.33万元和314.29万元，加上拆借利息，合计金额高达5108.73万元。

　　关于上述关联方拆借资金的原因和用途，招股书中万祥科技并未详细交代。不过，万祥科技披露，公司存在实际控制人不当控制的风险，即公司不能完全排除控股股东或实际控制人利用其控股地位，通过行使表决权对公司发展战略、经营决策、人事安排和利润分配等重大事宜实施影响，进而影响公司生产经营、损害公司及中小股东利益的情况。

　　此外，天眼查显示，2015年至今，万祥科技已被3次列入失信被执行人名单。如图表2所示，万祥科技分别于2015年6月、2016年2月和2016年4月，被苏州市吴中区人民法院列入被执行人名单。

　　二、营收增长乏力，扣非归母净利润大幅下滑

　　近年来，万祥科技主营业务收入由热敏保护组件、数电传控集成组件、精密结构件和柔性功能零组件四类产品构成。从经营业绩情况看，2019年，万祥科技的营业收入基本维持原有规模，没有较大起色，而相比之下，其扣非归母净利润却出现大幅下滑。

　　招股书显示，2017―2019年，万祥科技营业收入分别为5亿元、7.01亿元和7.1亿元，净利润分别为8852.68万元、3780.95万元和7352.39万元，扣非归母净利润分别为7103.99万元、13040.37万元和7212.65万元。

　　从盈利情况看，万祥科技的净利润和扣非归母净利润变化情况均不稳定，2018年净利润较2017年下滑了57.29%，2019年扣非归母净利润较2018年下滑了44.69%。

　　对此，万祥科技坦言，2018年，该公司确认股份支付费用8375万元，净利润较2017年下降较多；2019年，受中美贸易摩擦、产品销售结构调整、微型锂离子电池业务尚未量产、进口产品关税税率上升、生产场地搬迁等因素影响，该公司扣非归母净利润较2018年下降较多。

　　再者，从营业收入增长情况看，2018年和2019年万祥科技的营业收入增速分别为40.2%和1.28%，营业收入增速降低了38.92个百分点。此外，报告期内，万祥科技的营业收入变动情况及机器设备原值变动情况与同行业可比公司并不一致。

　　数据显示，2019年，同行可比公司的机器设备原值和营业收入的变动率均值分别为10.59%和6.43%，而万祥科技的机器设备原值和营业收入的变动率分别为11.4%和1.31%。也就是说，万祥科技的机器设备投入规模与同行变化趋势基本一致，但营业收入的增速却落后同行可比公司5.12个百分点。

　　三、传统业务毛利率逐年下滑，转型锂电池业务迫在眉睫

　　消费电子产品主要包括手机、笔记本电脑、平板电脑以及智能可穿戴设备等，报告期内，万祥科技的热敏保护组件产品和数电传控集成组件产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑等领域，而近两年，全球智能手机与平板电脑销量均处在下降通道。

　　据Counterpoint报告，2019年，在智能手机市场，智能手机总出货量为14.86亿台，同比下滑1%，继续负增长；在平板电脑方面，据IDC报告，2019年全球平板电脑市场出货量1.44亿台，较2018年下降1.5%。作为消费电子供应链企业，万祥科技传统业务的盈利水平同样遭遇较大打击。

　　招股书显示，2017―2019年，万祥科技主营业务毛利率分别为33.34%、31.77%和23.32%，呈逐步下滑趋势。其中，万祥科技主营产品中数电传控集成组件的毛利率由2017年的44.53%降至2019年的30.72%，下滑幅度最甚。

　　为此，作为传统的消费电子精密零组件厂商，万祥科技意欲转型，将发展重心投向了应用于TWS真无线蓝牙耳机、智能眼镜等领域的微型锂离子电池产品，但该业务目前尚处在开拓阶段，面临较大的不确定性。

　　招股书中，万祥科技也表示，该公司正通过开拓微型锂离子电池市场、优化成本管控、强化新项目管理等方式增强整体抗风险能力，但不排除宏观经济波动、贸易关系恶化、市场竞争加剧、下游需求萎缩等在内的各种因素仍将对该公司利润水平造成不利影响。

　　此外，近年来，5G通信、新型显示、人工智能在内的技术发展趋势对消费电子功能性器件提出了新的要求，为适应消费电子产品小型化、集成化和高密度的结构升级，行业内多家企业均对产品持续进行创新。而与同行可比公司相比，万祥科技对产品的研发投入力度明显不足。

　　如图表3所示，2017―2019年，万祥科技的研发费用率分别为3.29%、3.36%和4.18%，同期可比公司均值分别为4.81%、5.16%和6.05%，虽然万祥科技的研发费用率有所提升，但整体仍低于同行可比公司均值。

　　消费电子产品市场规模较大且竞争激烈，消费电子精密零组件制造商需要持续优化改进生产技术以跟进行业发展潮流，保持核心竞争力。与同行相比，万祥科技的研发投入力度处于较低水平，若该公司未来无法维持新产品、新工艺的持续开发，无法有效防止技术泄密，无法保持新技术的自主开发和吸收应用，将面临技术升级迭代无法跟上行业发展的步伐从而丧失竞争优势的风险。