时代商学院研究员 杨志鸿

　　重组前失联，二次借壳上市夭折后，依然怀揣上市梦的前济南首富高元坤携力诺特玻再闯A股，这次能成功吗？

　　山东力诺特种玻璃股份有限公司(以下简称“力诺特玻”)主营业务为特种玻璃研发、生产及销售，主要产品有药用玻璃、耐热玻璃和点光源玻璃。

　　近期，力诺特玻创业板的上市申请已获深交所受理。

　　报告期内，该公司的短期借款、应付票据等短期有息负债较高，但速动比率及流动比率远低于同行可比公司均值，营运资本承压，财务风险凸显。另外，该公司的控股股东及实际控制人持有的力诺集团股权均存在质押尚未解除的情形，若未能及时筹足资金偿还借款以解除质押，届时力诺特玻的股权结构面临变更风险。

　　9月22日，就以上问题时代商学院向力诺特玻发函询问，但截至发稿尚未收到回复。

　　一、创始人往事：曾涉“失联”，两度梦断借壳上市

　　力诺特玻这家企业知名度不算高，但其创始人高元坤在济南市却是家喻户晓的人物。

　　1958年，高元坤出生在沂南，刚满18岁，便开始了他的第一份工作――在沂南县轴承厂做技术员，3年后一跃成为沂南县银行印刷厂业务科科长，此后又分别在沂南县制鞋厂担任供销科科长、财务科科长；在沂南县工业供销公司任副经理，最后去了沂南县经委。

　　1987年8月，高元坤受安排负责筹建鲁南医药玻璃总厂，玻璃厂建成后他被委任为该厂的书记及厂长。至此，他便与“药用玻璃”结下了不解之缘，也成为他日后奋斗的方向。

　　在担任5年厂长后，高元坤被调往位于济南市的山东省医疗器械研究所任副所长。天高任鸟飞，仅仅在济南工作了2年，高云坤迎来了他的第一次机会。

　　1994年9月，高元坤四处筹集了50万元，以较低的成本承包了一家国企生产线(济南保温瓶厂的一座窑炉)，正式创办了自己的公司，取名叫济南三威有限责任公司(力诺特玻控股股东力诺集团股份有限公司的前身)。该公司所经营的业务就是高元坤的“老本行”，即生产及销售医药用玻璃。

　　高元坤从此一路顺风顺水，接着控股了上市公司双虎涂料，后者成为全球首个太阳能热利用概念股。继而百年老字号宏济堂(北京()药店少东家乐镜宇创办)也被高元坤收归旗下。

　　经过十余年发展，高元坤在“知天命之年”迎来了人生的第一次巅峰(2008年胡润百富榜济南市首富)。但好景不长，2008年9月，在高元坤宣布力诺太阳(被借壳方)将向力诺集团及其子公司增发股份购买资产后，便失联了，而高元坤的失联也直接导致了他第一次“借壳”上市的梦破灭。

　　此后，力诺集团一度陷入低谷。重新回归后，高元坤潜心于业务，近年力诺集团逐渐恢复“元气”。2018年，在《山东商报》发布的山东创富榜上，吴元坤位列榜首，花甲之年的他再度问鼎济南首富。其旗下多家子公司也挂牌了新三板，力诺特玻即是其中一家。

　　2017年，力诺特玻从新三板摘牌，于2020年向深交所递交招股说明书，再度向A股发起冲击。

　　值得一提的是，力诺集团旗下公司宏济堂欲借壳()实现上市。但在2020年2月收到上交所问询函，问及高元坤失联往事，并要求ST亚星披露高元坤前期失联有关情况，是否存在被证监会立案调查、司法机关调查、违法违规等情况，是否影响本次重组上市等事项。几个月后，ST亚星撤回材料，也正式宣告了高元坤第二次“借壳”上市的梦想夭折。

　　二、短期借款高，经营风险大

　　招股书显示，2017―2019年，力诺特玻的流动比率分别为1.41、1.33、1.7，速动比率分别为0.95、0.95、1.23。而同行可比公司流动比率的均值则分别为3.17、2.71、2.11；速动比率的均值分别为2.55、2.11、1.54。

　　可见，力诺特玻的短期偿债能力远低于同行可比公司均值，短期偿债能力相对较弱。2017年、2018年，力诺特玻的速动比率甚至低于1(即每份速动资产不能覆盖每份流动负债)，2019年虽上升至1.23，但也处于较低水平。

　　这也说明了力诺特玻的营运资本承受着较大的压力，一定程度上面临着较为严重的经营风险。

　　经研究发现，报告期内，力诺特玻的短期借款居高不下，应收账款逐年增加，同时还存在大量的其他应收款。

　　2019年末，力诺特玻的短期借款余额为4595万元，相较于2018年末减少近1500万元，但应付票据却增加了近1900万元，短期急需偿还的有息负债依然高昂。应收账款相较于2018年增幅达16.5%。

　　但力诺特玻称，公司与可比公司相比，流动比率与速动比率低于平均水平，主要原因是可比公司均上市多年，在融资渠道和融资条件上具有优势，一般情况下流动比率与速动比率相较于公司更高。

　　值得一提的是，其他应收账款往往反映关联方之间的资金拆借，报告期内，力诺特玻其他应收账款余额也占据了其流动资产较大的比重。说明力诺特玻与关联方之间的交易也较为频繁，若未来发生不公允交易，恐会侵害到中小股东利益。

　　三、尚有股权质押未能解除，或资金遇困

　　招股说明书显示，力诺特玻实际控制人高元坤及控股股东力诺投资的控股股东力诺集团目前存在股权质押的情况。

　　截至招股说明书签署日，高元坤持有的力诺集团37120万股以及力诺集团持有的力诺投资40750万元股权均处于质押状态。力诺特玻表示，当前高元坤及力诺集团正在积极筹措资金办理质押解除事宜。

　　若股权质押未能解除且主债务到期时高元坤及力诺集团无法偿还贷款，或所质押股权被司法判决用以偿债，该部分出质股权所有权将面临着变更的风险。力诺特玻的实际控制权将更加分散，甚至易主。

　　与此同时，力诺特玻的营运资金也承受着一定的周转压力，亟须补充资本。

　　届时，若极端情况出现，即力诺特玻如愿登上A股市场，但实际控制人到期未能解除质押又不愿出让该部分被质押的股权，将很可能发生实际控制人利用自身的控制地位从上市公司抽资予以偿还质押借款的情形，这将严重侵害到中小股东利益。而另一方面，力诺特玻也恐因资金链断裂问题从而导致经营陷入困局。