线上销售起步晚占比低！应付股东款项超2亿 朝云集团财务压力大丨IPO棱镜

　　尽管市占率在驱蚊杀虫市场领先，但朝云集团这一成绩的取得或离不开立白集团“协助”。此外，重组产生的大量派息也给该公司财务带来不小压力

　　《投资时报》研究员王雨

　　年初新冠肺炎疫情暴发给人们的生产生活带来巨大变化，也引来一波对防护和清洁用品的需求。主营家居及个人护理产品的广州朝云控股有限公司(以下简称朝云集团)就在这一年开启了上市之路。

　　朝云集团主营业务为家居护理、个人护理和宠物护理等产品的销售，品类涵盖杀虫剂、驱蚊剂和家用清洁产品等，旗下有西兰、威王、超威等7个核心品牌。

　　该公司是一家名副其实的家族企业。截至招股书签署日，陈凯旋、李若虹夫妇以及陈凯臣、马惠真夫妇通过Cheerwin Global BVI持有朝云集团99%的股权。在Cheerwin Global BVI中，陈凯旋、李若虹、陈凯臣、马惠真的持股比例分别为6.5%、58.5%、3.5%、31.5%。值得关注的是，1994年陈凯旋、陈凯臣兄弟创立了立白集团，目前朝云集团董事长兼首席执行官一职也由陈凯臣之女陈丹霞出任。

　　2017年—2019年，朝云集团营收总额分别为人民币13.46亿元、13.50亿元、13.83亿元，净利润分别为1.70亿元、1.77亿元、1.84亿元，增速较为平稳。其营收的大部分收入来自杀虫驱蚊产品。2017年—2019年以及2020年一季度，该公司销售杀虫驱蚊产品产生的收入分别为9.2亿元、9.36亿元、8.76亿元、4.51亿元，占公司整体营业收入的比例均在六成以上。而2015年至2019年，以零售额计算，朝云集团在中国驱蚊杀虫市场一直排名第一，2019年的市场份额为22.8%。

　　尽管市占率在驱蚊杀虫市场领先，但这一成绩的取得或离不开立白集团的“协助”，从其销售渠道来看，无论是线下专销，还是刚刚起步的线上销售都存在进步的空间。同时重组产生的大量派息，也给朝云集团的财务带来不小压力。

　　线下推行专销模式

　　尽管朝云集团在招股书中强调自身从经营、业务到财务，完全独立于立白集团，但后者的销售渠道确实对朝云集团的业务提供了帮助。

　　朝云集团与立白集团的协议约定，通过后者朝云集团可直接面向48名大客户，覆盖约11000个销售点。其中包括沃尔玛、家乐福等全国性或区域性大卖场、超市、百货商店及便利店。

　　2017年至2019年及2020年一季度交易额显示，立白为朝云集团贡献的营收占总营收比例分别达到17.9%、23.0%、20.7%和20.5%。

　　在打开下沉市场的同时，依靠立白集团的销售网络，朝云集团也节省了一笔不小的开支。但也应注意到，如果立白的经销渠道出现问题，势必会对朝云产品的分销产生影响。

　　《投资时报》研究员注意到，目前立白采取的经销方式为专销，即经销商若代理立白的产品，就不能代理其它同类产品。而招股书显示，朝云集团同样采取专销制度，其经销商不得销售任何其他品牌的同类商品。事实上，这样的销售方式对经销商来讲是巨大的挑战。

　　招股书数据显示，2017年至2019年，朝云集团经销商数量总体维持稳定，分别为1132、1199、1234家。但值得注意的是，2017年至2019年，该公司经销商变化较大，期内新增经销商分别为185家、227家、238家，终止经销商分别为99家、210家、203家。

　　朝云集团经销商状况

　　数据来源：朝云集团招股书

　　流动净负债仍存

　　在线下分销竞争日益激烈的当下，线上销售为各日化品牌开辟了一块新阵地。资料显示，中国电子商务渠道的日化零售额由2015年的683亿元增长至2019年的1651亿元，年复合增长率达到24.7%，预计到2024年该数值将达到3405亿元。

　　为抓住中国迅速发展的电子商务带来的机会，朝云集团亦建立线上渠道以补充线下分销网络。那么其线上渠道运营状况如何？

　　相较于其他日化品牌，朝云集团于2018年开始建立线上渠道并不算早。2018年至2019年，朝云集团通过线上渠道获得的收入分别为0.15亿元、1.53亿元，占公司营收的比重分别为1.1%、11.0%，实现了大幅上涨。不过，与近期启动上市的蓝月亮集团控股有限公司(下称蓝月亮)相比，这样的销售收入占比并不算优。

　　《投资时报》研究员查阅蓝月亮招股书注意到，2017年至2019年，蓝月亮线上渠道收益的复合年增长率为33.5%，2019年蓝月亮线上销售渠道所产生的收益为33亿港元，占总收益的47.2%，2020年前六个月线上销售收入占比更是达到58.8%，远高于朝云集团的占比。

　　而在财务方面，招股书显示，2018年、2019年及2020年前三个月，朝云集团始终存在流动净负债，净负债额分别为2154万元、1.7亿元、4384万元，此即表明该公司的流动资产无法覆盖流动负债。

　　朝云集团在招股书中提及，公司流动净负债增加，主要是由于重组导致应付股东款项增加。2018和2019年，朝云集团分别向安福超威、超威生物科技和番禺超威的股东宣派及派付利息4.24亿元、2.17亿元。目前，超威生物科技为广州朝云的全资子公司，安福超威、番禺超威为超威生物科技的全资子公司。

　　同时该公司流动负债中，应付股东款项增长明显，从2017年的2000万元增长到2019年的2.07亿元。而朝云集团2018年、2019年的净利润分别为1.77亿元、1.84亿元，这样大规模的利息派发，给该公司带来不小的压力。

　　分析人士认为，流动净负债的增加不仅会限制公司的经营活动，也可能影响银行对公司的授信，进而对公司经营产生影响。

　　朝云集团线上销售收入状况

　　数据来源：朝云集团招股书