广州九恒条码股份有限公司(以下简称“九恒条码”)主要生产电子面单、快递运单及快递包装材料等一系列快递物流的材料产品，服务的客户涵盖目前市面上耳熟能详的如顺丰、韵达、中通、圆通等。目前，九恒条码正在冲刺主板。

　　《云创财经》IPO课题组通过招股书发现，九恒条码作为服务于快递物流的应用材料行业，其入行门槛很低，行业内竞争较为激烈，而随着我国物流行业自动化的转型，九恒条码的主营业务快递运单的收入大幅缩水，面临着被淘汰的风险。此外，报告期内，九恒条码的劳务派遣人数呈现不断下降的趋势，但其对应的劳务派遣费用却在不断上升，这一情形也引起了我们的注意。

　　主营业务大幅缩水

　　招股书披露，报告期内，九恒条码来自快递物流应用材料的销售收入分别为7.97亿元、12.2亿元和13.01亿元，占当期营业收入的比重分别为81.09%、86.71%和87.59%，虽然呈逐年上涨的趋势，但营收增速却出现了断崖式下跌，2018年和2019年的营收增速分别为53.2%和6.62%，2019年较2018年营收增速减少了近47个百分点。

　　九恒条码的营收增速大幅跳水，或与其主营的快递运单业务收入的直线下滑有关，随着快递行业智能化、自动化的全面升级，相比于传统快递运单，电子面单可以替代人工录入快递物流信息，快递公司通过自动分拣线识别电子面单，能减少人力成本，提高分拣效率，推动中国快递业进入数字化时代。正是这一原因，近年电子面单的需求大幅上涨，传统快递运单的使用率出现下滑。

　　2017年至2019年，九恒条码快递运单的产量从28.26亿份降至4.67亿份，销量从24.34亿份降至8.72亿份，财务数据上，销售收入分别为2.27亿元、1.1亿元和5043.94万元，占当期营业收入的比重分别为28.5%、8.98%和3.88%，短短三年时间，九恒条码快递运单业务已经缩水近78%。

　　九恒条码快递运单业务的大幅缩水也直接拖累了了公司的整体毛利率，2017年至2019年，公司的毛利率分别为24.39%、21.12%和19.52%，呈现了不断下降的趋势，其中，快递运单业务的毛利率从2018年的21.37%下降至2019年的9.54%，大幅下降了11.83个百分点。

　　九恒条码的主营业务已经面临被淘汰的边缘，这无疑对于公司未来的业绩带来了较大的不确定性，加上我国快递物流应用材料行业门槛较低，行业内竞争较为激烈，九恒条码在未来将如何突出重围，《云创财经》将持续关注。

　　离奇的劳务派遣费用

　　我们通过阅读招股书，还发现了九恒条码的劳务派遣存在离奇的地方。报告期内，公司及子公司杭州三恒、东莞九恒存在劳务派遣方式用工的情形。

　　2017年至2019年，九恒条码及子公司的劳务派遣人数分别为53人、28人、0人，而劳务派遣费用分别为191.96万元、236.33万元、38.87万元，通过数据我们可以发现，2018年时，九恒条码在劳务派遣人数下降的情况之下，其劳务派遣费用却出现了显著的上升，不过，对于这一反常的情况，招股书中却并未对此做出解释。