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　　2020年6月首发申请获得受理的广东炬申物流股份有限公司拟登录中小板，在经过8个月的等待后，公司终于来到发审委大门前，2月25日公司将接受发审委检验。

　　在炬申物流发布招股书后，针对公司存在的问题，市场提出诸多质疑。炬申物流能否顺利登陆A股，今日晚些时候发审委将给出答案。

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　　业绩高增戛然而止

　　高速增长后，炬申物流业绩已先疲态，和同行差距也一步拉开。

　　招股书显示，2017年-2020年前三季度公司的收入分别为22517.26万元、44258.83万元、79676.13万元、66137.35万元，其中2018年-2020年前三季度同比增长幅度分别为96.56%、80.02%、12.95%。

　　同期净利润分别为1826.99万元、3918.12万元、7753.76万元、5347.36万元，2018年-2020年前三季度同比增长幅度分别为114.46%、97.89%、-9.76%。

　　对于业绩出现下滑，炬申物流表示，2020年1-9月受新冠疫情及疫情防控政策的影响，公司业绩的增速有所放缓，盈利水平较去年同期有所下降。

　　然而，在行业均受到疫情冲击背景下，其他同行业公司业绩表现依旧坚挺，和公司业绩负增长形成鲜明对比。

　　具体从公司列举的同行A股上市公司来看，()预计2020年净利润同比增加120%-140%；()预计净利润同比增长40%-70%；()预计净利润同比增长36.18%-66.44%。

　　有分析指出，炬申物流在招股书中并未指出为何在同行业绩普遍增长背景下，其自身却在逆势下滑。考虑到公司在行业中地位不高，不排除疫情影响下市场被其他公司抢占的可能。

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　　过于依赖大客户

　　炬申物流前五大客户占营业收入比重接近七成，第一大客户占比超过四成。虽然公司在招股书中使用大量篇幅解释其中合理性，但远高于同行的客户集中度，以及未来的不可控因素，公司潜在风险明显。如客户采购减少，甚至流失，将对公司经营出现巨大打击。

　　招股书显示，2017年-2020年上半年炬申物流前五客户收入占当期收入总额的比例分别为68.91%、74.20%、67.93%、70.39%；2017年-2020年上半年公司第一大客户()收入占当期收入总额的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%、31.03%。    　　公司客户集中度同行业公众司对比情况

　　就前五大客户集中度来看，炬申物流常年保持在七成上下。而从公司列举的六家同行业公众公司来看，前五大客户集中度仅为31.96%，还不及公司集中度的一半。

　　再进一步从同行业A股上市公司来看，4家公司前五大客户集中度仅为21.69%，更是远低于公司水平。再从第一大客户来看，公司近几年第一大客户收入占比虽然有所下降，但仍超过三成之多。

　　同行业公众公司第一大客户收入占比为12.94%，A股的已有数据的三家上市公司第一大客户收入占比则仅为8.73%。

　　有分析就指出，客户过于集中的风险不言而喻，虽然最近一期公司前五大客户集中度较之前峰值时期有所下滑，但仍保持高位，风险巨大。

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　　业务结构不佳

　　炬申物流业务结构不尽如人意，虽然公司两项主营业务毛利率高于同行，但综合毛利率却明显低于行业平均水平，盈利能力不足的问题凸显。

　　炬申物流在招股书中指出，由于同行业公众公司业务重点、业务结构、业务运行模式等与发行人有所不同，受业务毛利率特征影响，同行业公司毛利率也呈现出一定的差异。

　　为提高毛利率指标的可比性，发行人按细分业务类型与同行业公众公司进行对比。

　　具体来看，炬申物流运输业务2020年上半年毛利率为10.22%，同行业公众公司平均毛利率为6.96%；再从仓储综合业务来看，公司2020年上半年毛利率为61.7%，同行业公众公司平均毛利率为58.51%。

　　不难看出，公司两项主营业务毛利率均高位同行公众公司平均水平。

　　但从综合毛利率来看，2017年-2020年上半年公司分别为14.25%、14.83%、16.52%、14.27%；同行业公众公司平均值则分别为23.27%、24.83%、24.7%、24.35%。

　　简单对比发现，公司和同行业公众公司综合毛利率的差距在进一步拉开，2020年上半年已超过10个百分点。

　　究其原因，炬申物流低毛利率的运输业务占比过高，直接拉低了综合毛利率的表现。

　　有行业人士指出，通过业务结构优化可实现公司综合毛利率的升高，但公司运输业务占比却在持续升高，以至于公司综合毛利率的持续下滑。

　　数据显示，2017年-2020年上半年，公司运输业务占收入比例分别为87.66%、90.36%、90.69%、92.14%，呈现持续升高态势。