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    德昌股份深受大客户掣肘 排他条款限制业务扩展 数亿元应收账款“去向不明”

    2021-06-16 18:49:02 来源:证券市场红周刊 作者:佚名
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      宁波德昌电机股份有限公司(以下简称“德昌股份”)拟在主板上市,其主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务,主要产品包括吸尘器水机、吸尘器干机、卷发梳、吹风机等。

      查看德昌股份的招股书(申报稿),其大部分业务依赖单一大客户,值得关注的是,其还与大客户签定了排他条款,因此,其拓展新客户恐将受到限制。更重要的是,其数亿元的应收账款“去向不明”,财务数据的真实性还有待考察。

      排他条款限制业务扩展

      德昌股份的下游客户十分集中,据招股书显示,2017年至2020年1-6月,其向第一大客户TTI的销售金额占营收的比重分别高达93.39%、97.04%、90.98%、81.89%,可见,德昌股份的营收中绝大部分都是第一大客户TTI贡献的,也就意味着若TTI停止向德昌股份采购,那么德昌股份的持续盈利能力恐怕会受到极大影响。

      更关键的是,德昌股份还与大客户约定了排他条款合同。据招股书显示,德昌股份与TTI的销售合同中约定,其不得直接或间接地自行或通过第三方或与第三方共同复制、开发、制造、加工、销售、转售、接受订单或以其他方式处置TTI的产品或与之相同或类似的产品,或任何产品组件或部件。由于这一合同的存在,德昌股份在主要产品上,恐怕很难开拓新客户,其发展规模深受TTI所限。相反,TTI却可以随时更换供应商,因此德昌股份十分被动。

      从目前的市场竞争情况来看,德昌股份在国内市场有不少强劲的竞争对手,比如说上市公司中()、()均生产吸尘器,而且TTI也是两家公司的客户。在规模上,2019年,前述两家公司分别实现营业收入53.12亿元、57.03亿元,而德昌股份实现的营收为12.01亿元,相较之下,前述两公司在体量上明显远超德昌股份。

      表1:同行业公司对比情况

      德昌股份与TTI的合作情况对其未来经营发展至关重要,但令人担忧的是,其对第一大客户TTI的销售金额有缩减的趋势。

      据招股书显示,2017年至2019年,德昌股份对TTI的销售金额分别为9.50亿元、11.71亿元、10.66亿元,可见,2019年相关销售金额有所下滑。对于下滑原因,德昌股份并未在招股书中做过多解释,令人担忧的是,若后续TTI对其采购进一步减少,那么德昌股份未来业绩恐将受严重影响。

      附图:最近10年对 TTI 的销售额变化情况

      在回款方面,大客户TTI出现货款延期支付的情况。招股书披露,2018年、2019年,德昌股份的应收账款金额分别为4.66亿元、2.49亿元,可见,2019年其应收账款出现了大幅缩减。德昌股份在招股书中表示,2019年6月起,其给TTI供货的部分产品价格降价,付款周期则由120天变更为60天。

      但事实上,TTI回款情况未能完全遵照新付款周期,截至2020年6月末,TTI有1.3亿元货款延期支付,导致德昌股份2020年6月末的应收账款激增至5.47亿元。在上述情况之下,致德昌股份的现金流出现恶化,2020年6月末,其经营活动产生的现金流出现了大额净流出,流出净额为-1.33亿元。

      数亿元应收账款“去向不明”

      更蹊跷的是,经测算,德昌股份应收账款存在“去向不明”的诡异现象。

      据招股书显示,2019年德昌股份实现营业收入12.01亿元(如表2),其中大部分为境外收入,境内收入仅数百万元,因此总体来看,整体销售的增值税-进项税对其影响不大。按照财务勾稽关系,其营业收入应体现为同等规模的现金流入和经营性债权的增减。

      表2 与营收相关的数据(单位:万元)

      在现金流量表中,德昌股份2019年“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为11.25亿元,预收账款变动金额较小,无需考虑该因素影响,将其现金流入金额与当期营业收入金额相勾稽,出现了7612.48万元的差额。理论上,该差额应计入经营性债权中,体现为相关项目同等规模的增加。

      但实际上,2019年,德昌股份的应收账款较上年却减少了2.16亿元,而其应收票据、应收账款坏账计提准备等项目本身的变化很小,可以忽略不计,这意味着其本应大幅增加的债权如今却显示为大额的减少,一增一减下,与理论值相差2.92亿元。

      结合上文所述,2019年其应收账款有大幅回收的情况,这意味着德昌股份有数亿元的应收账款名义上收回了,却没有相应的现金流支撑,出现了“去向不明”的诡异现象,因此,其相关数据的真实性存疑。

      (文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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