斑马消费 沈庹

　　神仙打架的休闲零食板块，又将增添一名实力选手。

　　6月22日，青岛沃隆食品股份有限公司(简称“沃隆食品”)披露IPO招股书，冲击上交所主板上市。

　　在这个万亿级的行业中，坚果算是相对传统的品类之一。直到2012年创立的三只松鼠(300783.SZ)，推动坚果市场的电商化改造，其一跃而成为热门赛道。

　　后来，在行业协会和相关企业的普及下，“每天一把坚果瓜子，有益健康”的概念深入人心。于是，2015年，沃隆食品率先推出每日坚果产品。

　　挑选世界上最优秀的坚果农产品，美国的扁桃仁、智利的核桃、土耳其的榛子、越南的腰果等，将它们混合包装，巧妙地满足消费者对健康时尚生活的追求。

　　这算是休闲零食行业中性价比最高的创新方式之一，不用改造供应链，不用生产，只需要做好消费者认知和品牌培育，就足够成为一个细分市场的王者。

　　同时，混合坚果还能获取更高的盈利能力。梳理后发现，沃隆食品的毛利率，高于综合性休闲零食企业们的整体水平。

　　第一财经商业数据中心联合天猫发布的《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》显示，天猫每日坚果消费人群在天猫坚果人群中的渗透率从2017年的17%上升到2019年的47%。

　　根据前瞻产业研究院的调研，近年混合坚果行业保持了较快增长的态势，2019年-2021年的年均复合增长率接近19%，远高于休闲零食行业和坚果炒货行业的增速。

　　在此背景下，沃隆食品从零开始，仅用三四年时间，就将每日坚果这个大单品做到了10亿级的规模。数据显示，2019年，混合坚果市场中，沃隆市场份额为13.0%，位居行业第一。

　　混合坚果品类的先发优势，贸易商出身奠定的供应链基础，以及成功的品牌营销，是沃隆食品迅速崛起的秘诀。

　　2019年-2021年，公司宣传推广费分别为8329.56万元、8190.90万元、9648.18万元，占营业收入的比重分别为7.15%、9.21%、8.71%，远高于同行业公司的整体水平。

　　沃隆食品聘请流量明星龚俊、排球女将朱婷等代言人，在互联网、电梯广告等渠道砸下巨资，广告语“坚果中的大队长”深入人心。

　　但是，面对一众上市休闲零食企业的围追堵截，在疫情的冲击下，沃隆每日坚果市场份额出现下滑，近年已经丢失行业老大之位。

　　前瞻产业研究院披露的数据显示，2021年，沃隆在混合坚果市场的市占率仅为7.2%，排名第三；远远落后于恰恰食品(002557.SZ)和三只松鼠，甚至比良品铺子(603719.SH)和百草味也没有领先多少。

　　报告期内，坚果原材料的整体价格下降。沃隆混合坚果产品的平均成本从2019年的每吨7.18万元，下降至2021年的每吨6.35万元。但是，公司并未采取相应的市场优惠策略，导致被洽洽食品和三只松鼠抢走了用户。

　　最近3年，沃隆食品核心业务混合坚果的毛利率稳步提升，分别为34.79%、38.15%、41.73%，但分部收入却大幅下降，分别为10.68亿元、7.53亿元、8.30亿元。

　　商业世界的运行规律常常如此，规模与盈利能力无法兼得。

　　成也每日坚果，困也每日坚果。核心产品增长受限，最终影响了公司的业绩表现。

　　2019年-2021年，沃隆食品营业收入分别为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元，归母净利润分别为1.31亿元、8892.48万元、1.20亿元。公司以规模换盈利，没想到两头不讨好，业绩不如两年前。

　　从业务上来看，沃隆食品业绩下滑的原因是，只有每日坚果这一个大单品。一旦核心业务遭遇竞争对手的合力降维打击，公司基本没有还手之力。

　　根本原因在于，公司在创造每日坚果这个爆款之后，没有对渠道进行相应的改造和创新，长期重度依赖经销商的线下渠道，旧瓶装新酒。

　　三只松鼠在线上的优势无人能比，良品铺子在线下有3000家门店，而且它们都在推进全渠道战略的发展，沃隆则与洽洽的小黄袋在KA渠道短兵相接。

　　近几年，公司在业绩压力倒逼之下推进渠道变革，大客户终于从沃尔玛等商超巨头换成了京东和天猫，经销模式收入在主营业务收入中的占比也从2019年的78.14%下降至60.87%。

　　此次IPO，公司计划将募集资金中的2个多亿用于全渠道销售网络，准备加大在电商、直播带货、新媒体上的运营力度，并在上海、深圳、成都、杭州、青岛等地开设200平以上的直营店。

　　但是，在三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等竞争对手完成数次迭代之后，沃隆食品等着用IPO募资来补业务短板，现在还来得及吗？