全面注册制下，主板平移企业迎来首批上会。3月14日，浙江万丰化工股份有限公司(下称“万丰股份”)首发上会，将接受上交所上市委审核。

　　作为一家分散染料厂商，万丰股份由俞杏英、俞啸天母子控股。近年来，由于产品价格连年下跌，而原材料成本上升，公司进入业绩下降通道。

　　欲靠IPO募资实现产能翻倍式扩张，万丰股份能否顺利通关？

　　“90后”实控人仅高中学历

　　万丰股份成立于2003年，公司主营分散染料及其滤饼的研发、生产和销售，终端应用品牌包括安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等。

　　招股书显示，万丰股份曾为外资企业，后经过多轮增资股转后变更为内资企业，目前实际控制人为俞杏英、俞啸天，母子二人合计控制公司83.3%的股份，本次发行后，二人仍居绝对控股地位。

　　从履历来看，俞杏英为本科学历，现任万丰股份董事长、总经理。而“90后”俞啸天(1993年出生)则仅有高中学历，其自2015年7月开始担任公司董事，2020年11月至今，担任公司总经理。

　　值得关注的是，虽然是高中学历，但俞啸天参与了万丰股份多项发明专利。

　　据国家知识产权局官网，“分散染料组合物、染色方法及制备方法”、“一种邻苯二甲酰亚胺基偶氮染料的制备方法”、“一种由含氨基化合物氧化制备偶氮化合物的方法”、“一种制备N-烷基-4-硝基邻苯二甲酰亚胺的方法”这四项万丰股份发明专利的发明人均包括俞啸天。且前三项发明专利的申请时间为2012年，彼时俞啸天年仅19岁。

　　图片来源：国家知识产权局官网

　　业绩承压前途难卜

　　从业绩表现来看，万丰股份近年来业绩呈下滑趋势。

　　2019年至2022年，公司实现营收分别为6.73亿元、5.16亿元、5.64亿元和5.45亿元，净利润仅2019年突破亿元，为1.23亿元，此后开始走“下坡路”，分别为8797.88万元、7615.77万元、6835.39万元。

　　对于业绩下滑，万丰股份表示，2019年度业绩较高，主要系2019年3月发生的江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生特别重大爆炸事故，导致染料行业供应收缩，公司部分产品供不应求，产品售价提升并维持高位。2019年之后，江苏响水爆炸事故对公司产品价格的提振有所减弱，加之新冠疫情在全球蔓延使纺织服装的终端需求下降，公司经营业绩所有下降。

　　据招股书披露，2020年以来，万丰股份主要产品分散染料的价格逐年下滑。

　　2019年至2021年以及2022年上半年(下称“报告期”)， 分散染料占万丰股份主营业务的收入一直保持在86%以上。2020年以来，万丰股份分散染料的售价年变动率分别为-20.6%、-9.3%、-2.52%。

　　图片来源：万丰股份招股书(上会稿)

　　但价格下跌的同时，万丰股份的原材料价格反而不断攀升。据公司2021年度营业成本结构及盈利水平测算，原材料平均价格上涨10%。

　　2022年1-6月，万丰股份主要原材料的采购价格出现不同程度的波动，其中分散蓝823滤饼、氢溴酸、氰化锌、液碱平均采购价格分别上涨21.69%、39.49%、24.04%、53.05%；冰醋酸、分散蓝60滤饼、间苯二胺、间氨基乙酰苯胺盐酸盐的平均采购价格分别下降25.59%、38.68%、31.79%、25.51%。

　　这也导致万丰股份的毛利率持续下滑。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%、30.89%和28.98%。

　　更雪上加霜的是，上会在即，万丰股份还面临能否守住大客户的考验。

　　招股书显示，报告期内，国际化工巨头亨斯迈集团系万丰股份的第一大客户，双方自2010年开始业务合作。报告期各期，万丰股份对亨斯迈集团的销售金额占营收的比例分别为13.04%、12.97%、15.51%、12.67%，远超其他大客户。

　　此外，万丰股份还从亨斯迈集团处购买了与分散蓝380、分散紫107两款产品相关的专利。

　　根据双方签署的《技术许可协议》及补充协议，协议有效期至2022年12月31日，期限届满自动顺延连续十二个月，直至该协议终止。2019至2022年，万丰股份向亨斯迈集团每年支付的技术许可费为50万美元。

　　而在2022年8月9日，亨斯迈集团宣布拟将其纺织染化事业部出售给SK Capital Partners旗下的昂高。双方于2023年2月28日完成交易，未来还需要进一步办理各项交割事宜。

　　万丰股份坦言，长期来看，昂高收购亨斯迈集团纺织染化事业部后可能会对其组织结构及经营策略作一定调整，给公司与该纺织染化事业部的业务合作带来不确定性。截至招股书签署日，公司与该纺织染化事业部的购销往来正常进行。

　　产能翻倍式扩张

　　    注意到，万丰股份此次IPO主要目的为扩张产能。公司拟募资5.48亿元，其中3.59亿元将用于“年产1万吨分散染料技改提升项目”，7.9亿元用于研发中心建设项目，剩余1.1亿元用于补充流动资金。

　　目前，万丰股份产能规模较小，分散染料产能仅为1万吨/年。募投项目实施后，公司分散染料总产能将达到2万吨/年。

　　这意味着，万丰股份计划产能实现翻倍式扩张，几乎相当于再造一个“万丰股份”。

　　从产能利用率来看，报告期各期，万丰股份分散染料的产能利用率分别为82.62%、80.37%、89.83%、90.42%；自产产品产销率分别为90.02%、91.45%、87.42%、91.8%。

　　但事实上，万丰股份产品或存滞销风险。

　　存货方面，报告期各期末，万丰股份的存货账面价值分别2.66亿元、2.64亿元、3.08亿元和2.95亿元，占流动资产的比例分别为37.32%、41.07%、43.92%和42.38%。按存货结构看，2020年以来，万丰股份库存商品的账面价值分别为7657.11万元、1.08亿元和1.12亿元，占比分别为28.98%、35.02%、38.07%，明显上升。

　　此外，万丰股份销售模式以赊销为主，2022年上半年末，公司的应收账款余额为1.78亿元，占当期营收的比例从2021年末的25.85%暴增至62.51%。